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一、沪铝行情回顾
24年春节之后，国内铝市期现价格均偏强运行，交易主线在于下游铝加工企业的节后复产以及旺季需求增多。其中又分为两个阶段，一是3月下旬前的震荡上行，彼时市场对于节后终端消费及下游开工率预期较为乐观，但国内电解铝社会库存尚处于累库阶段，弱现实及强预期使得铝价波动上行；二是3月下旬后的快速上涨，此时国内电解铝社会库存步入去库阶段，下游开工率已显著回升，新能源车产销数据向好，现实及预期层面均利多，叠加宏观因素影响，铝价上行较为强势。截至2024年4月15日，SMM A00铝均价20750元/吨，同比上涨2040元/吨。
二、美英制裁俄铝：短期内盘面有所刺激
美国和英国宣布对俄罗斯铝、铜和镍实施新的交易限制，对于海内外铝价均有影响，中长期影响或不明显。新规定禁止伦敦金属交易所（LME）和芝加哥商业交易所（CME）接受4月13日或之后生产的俄罗斯铝、铜和镍，在此之前生产的商品不受影响。此外，美国还禁止从俄罗斯进口这三种金属。在此事件的刺激下，伦铝、伦铜、伦镍价格大幅走强，截止到4月15日上午9：00，伦铝涨幅超7%，随后出现一定回落。
纵观全球铝市，俄罗斯原铝在全球产量中占据一定比例，且在欧洲进口中占比较高。据IAI数据，2023年全球原铝产量约7059.3万吨，同比增加2.25%，其中俄罗斯原铝产量约为406万吨，占比约为5.75%，仅次于中国（58.8%）及印度（5.8%）。考虑到中国和印度在原铝贸易上通常表现为净进口，俄罗斯为净出口，因此俄罗斯原铝出口对于全球尤其是欧美国家原铝供给具有较大影响力。近年来，欧美国家制裁俄罗斯金属的趋势较为明显，俄罗斯金属生产商已逐渐将贸易重心转向亚洲及中东等地。因此，虽然俄罗斯铝在交易所范围内的交易受限，但企业对俄罗斯铝现货的购买并没有受限。
实际影响方面，此次制裁或对海外期铝价格产生短期利好，但中长期影响相对有限。在LME铝库存中，俄铝占比超90%，即使4月13日及之前生产的俄铝不会受到影响，但市场对于后续LME铝库存有所担忧，短期内或推高铝价。但中长期来看，考虑到俄铝在国际贸易中的流动，我们认为在全球原铝无明显缺口的背景下，海外逼仓行情发生的可能性较小。对于俄罗斯铝生产商来说，需求和利润情况近年来表现不错，且贸易重心已有效转移背景下，此次制裁难以限制其产品销售，因此从主观及客观角度来看，俄罗斯铝生产商均无减产可能性。对于我国铝市来说，未来将有更多的俄铝流入我国，短期内对铝价影响偏空。
三、国内铝基本面向好趋势不改
基本面角度，我国电解铝基本面稳定向好，市场对后市预期仍较为乐观。短期内电解铝成本或小幅下降，煤炭承压或降低部分铝厂电力成本，氧化铝价格预计稳中有升。供给角度，周内电解铝生产较为稳定，云南铝厂复产或将在4月中下旬对国内供给造成实际影响，其余产能复产进度或将受限于云南来水偏少，因此短期内供给增量并不明显。需求角度，铝加工企业开工率继续提升，汽车、新能源等新兴领域维持高景气，对电解铝需求呈增长态势。
库存角度，国内电解铝库存处于历史同期较低水平，且仍在去库阶段当中，对铝价形成支撑。据SMM数据，4月11日国内电解铝社会库存85.4万吨，较4月8日库存减少0.88万吨，同比去年同期低出15.2万吨。短期内，预计国内电解铝基本面继续改善，云南复产产能实际释放量有限，且下游开工率持续提升，国内电解铝库存有望持续去化，基本面持续向好。但俄铝遭制裁或引起我国进口俄铝增多，短期内对铝价影响偏空，沪铝有回调可能性。策略上建议关注回调做多的机会。
四、风险提示
1、云南来水超预期；2、电解铝去库规模大幅不及预期。
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