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投教基地
1）国际新闻
美联储4月贴现利率政策会议纪要：所有12家地区联储银行的董事们在4月份投票支持将央行的贴现率维持在0.25%不变，并呼吁政府提供更多支持，以帮助遭受冠状病毒大流行打击的经济；大多数董事评论说，需要财政政策、货币政策和贷款计划来提供持续的宽松政策以支持经济。
2）国内新闻
央行行长易纲：我国经济持续向好基本面不会改变；下一阶段，稳健的货币政策将更加灵活适度，综合运用、创新多种货币政策工具，确保流动性合理充裕，保持广义货币M2和社会融资规模增速明显高于去年；将继续深化LPR改革，疏通货币市场利率向贷款利率的传导渠道，推动降低贷款实际利率，有序推进存量贷款基准转换。
3）行业新闻
银保监会：坚决落实“房住不炒”要求，持续遏制房地产金融化泡沫化；一季度个人住房贷款新增1万亿元左右，同比下滑2.4%；个人住房贷款不良率较年初小幅上升0.24个百分点，基本维持低位。?
二、主要品种早盘评论
1）金融
【股指】
股指：美股上涨，A股大幅反弹，北向资金流入38.87亿元，5月25日融资余额达10532.85亿元，较上一交易日增加2.21亿元。随着经济数据的逐渐公布，肺炎疫情对实体经济的影响逐渐显现。根据2020年政府工作报告，今年我们依然是继续减税降费并且支持中小企业。在刺激经济的过程中，我们认为主要靠基建托底、刺激消费同时加大科技领域的转型升级。当前技术面看未来走势较为不明朗，操作上建议先观望，中长期可以逢低吸纳。
【国债】
国债：逆回购利率保持不变，期债价格继续下跌，10年期国债收益率上行6BP至2.74%。央行开展100亿元逆回购操作，中标利率为2.2%，与上期持平，市场下调预期落空，Shibor多数上行，资金面继续收敛。疫情新增确诊向发展中国家转移，发达国家逐步复工，但需求恢复较慢，外需数据的持续性有待观察；国内4月份投资和工业生产增速转正，消费降幅收窄，5月耗煤数据显示工业生产与去年同期持平，经济持续改善；政府工作报告中未提经济增速目标，积极财政政策基本符合预期，稳健的货币政策从松紧适度转为更加灵活适度，提出综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速要与GDP名义增速相匹配转为明显高于去年，预计央行将通过降准降息等手段配合抗疫特别国债等积极财政政策的落地，市场资金面将继续保持充裕，短端国债收益率上行空间有限，随着发达国家逐步复工，国内投资和工业生产增速转正，经济金融数据持续改善，为实体经济提供支持，市场经济企稳预期增强，对长端债市继续扰动。
2）能化
【原油】
原油：全球疫情防控相关的封锁有所缓解，原油产量持续下降，需求有回升迹象，国际油价继续上涨。美元汇率下跌，全球多数股市上涨，也提振了石油期货市场气氛。美国阵亡将士纪念日到9月份美国劳工节是美国自驾游高峰季节，汽油需求往往增加。尽管上周公布的数据显示美国汽油需求下降，但是分析师估计本周公布的数据可能会显示汽油需求增长。欧佩克以及参与减产联合宣言的产油国根据协议在5月份和6月份每日减产970万桶，但是沙特阿拉伯、科威特和阿联酋表示要加大减产力度以平衡市场。俄罗斯新闻社称，俄罗斯石油日产量接近该国5月和6月日产量850万桶的目标，周一俄罗斯能源部长诺瓦克称，燃料需求的增加将有助于在6月份或7月份之前全球每日减少约700万至1200万桶的市场过剩。大西洋飓风季节从6月1日到11月30日，国家海洋和大气管理局预测，2020年大西洋飓风将超出正常，可能产生13-19场命名的风暴。往年大西洋平均飓风季节通常会产生12场命名的风暴，其中包括3场主要飓风。
【甲醇】
甲醇：夜盘甲醇下跌0.53%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在80.27%，较上周持平。本周四国内煤（甲醇）制烯烃装置整体开工负荷稳定。据悉，部分MTO装置后期存检修计划，具体时间待定。国内甲醇整体装置开工负荷为65.17%，下跌0.88个百分点；西北地区的开工负荷为77.11%，下跌2.13个百分点。本周期内，西北地区部分甲醇装置检修，西北地区甲醇开工负荷下降。整体来看沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存在120.82万吨，环比5月14日整体沿海库存下跌0.68万吨，跌幅在0.56%，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在38.8万吨。据卓创资讯不完全统计，从5月22日至6月7日中国甲醇进口船货到港量在55.42万-56万吨附近。
【橡胶】
橡胶：橡胶国内开割延迟，初期原料供应较少。保税区库增加，下游开工持续恢复。短期价格有一定提振。后期产出预计增多，可能对远月价格形成压制，短期市场情绪好转，国内外疫情均有好转，需求有一定复苏，价格预计维持小幅抬升。
【PTA】
PTA：09合约收于3602（-46）。亚洲PX 488美元/吨CFR中国。PTA原料成本2630元/吨。华东地区PTA现货市场报盘09贴水130自提，参考商谈3510元/吨自提。PTA现货加工费870元/吨。PTA装置开工率88%。PTA社会库存累积至360（+2）万吨。江浙涤丝产销清淡，平均估算在3成。6-7月份PTA装置检修量预计将有所增多，装置开工下滑。但现货充足压制上行空间。
【MEG】
MEG：09合约收于3717（-17）。MEG现货成交3590元/吨。截至5月21日，国内乙二醇整体开工负荷在53.15%（国内MEG产能1373.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在37.22%（煤制总产能为489万吨/年）。MEG装置开工较上周回升5个百分点。本周一华东主港地区MEG港口库存约137.7万吨，环比上期增加4.9万吨。库存仍然偏高，制约上行空间。
【尿素】
尿素：尿素期货小幅下跌。国内尿素市场稳定为主，周中主流区域部分厂家收单转好，日产量继续小幅下降，加之月底及月初检修企业的增加，市场信心得到了提振，新单跟进增加。需求方面无明显变化，局部农业用肥仍需等待一段时间，贸易商少量采购，下游工业复合肥开工继续下降，板材厂需求也暂无改观。期货方面，总体需求同比的大幅减少和开工增加使得未来价格存在下跌的可能性，可考虑在出现短期大幅上涨时做空。
【沥青】
沥青：中石化沥青上调持续给市场带来提振。当前市场货源相对较为紧张，山东市场主流成交2200-2380元/吨，东北市场2200-2450元/吨，华东市场2300-2400元/吨。华东地区需求较为旺盛，加上炼厂库存低位，价格仍有一定的上涨预期。随天气逐渐转好，施工需求将越来越多，目前长江以北天气较为适合施工，华南地区天气较不稳定但总体需求尚可。供给方面市场供应与去年同期相比有所减少，有部分炼厂计划复产，市场供应仍有小幅增长的趋势。总体上沥青的供应要弱于需求。
【苯乙烯】
苯乙烯：苯乙烯小幅回落，受复产复工逻辑延续以及海湾地区的减产造成的原油上涨使得苯乙烯一度走高，后随着头盔炒作热度降低以及油价回落出现下行。原油需求的疲软和疫情二次爆发的担忧依然存在风险。尽管苯乙烯一体化装置毛利润依然为正，但成本端上移侵蚀利润空间。国内苯乙烯开工略有下降，但天津大沽等装置前期已经重启，国内苯乙烯开工已经涨至较高水平。下游需求方面受价格反弹提振生产企业维持较高负载。上周主港累库未能达成，累库节奏和时间节点减缓和延后，未来预计到货依然较多。一方面油价上行构成成本支撑，另一方面对下游能否延续存疑，供需两旺的情况下整体无明显趋势 。
3）黑色
【螺纹】
螺纹：螺纹夜盘小幅下挫。现货方面，上海一级螺纹现货3580（理计）。钢联周度数据显示，螺纹周产量391.56万吨，增10.25万吨，社会库存降56.56万吨至836.64万吨，钢厂库存降30.35万吨至301.01万吨。本周螺纹产量继续增长，理论上依然有上升空间,表观需求依然位于高位，基本面整体维持供需两旺的格局。铁矿上涨及焦炭提涨落地继续推升长流程成本，需求强劲背景下能够传导至钢材价格。建议关注现货成交及每周去库情况。
【铁矿】
铁矿：铁矿夜盘继续回调，巴西发运增加，多方止盈。现货方面，金步巴报751（折盘面），普氏62指数报96.85。Mysteel全国45个港口进口铁矿库存为10926.08，较上周降168.82；日均疏港量308.14增7.53。分量方面，澳矿6303.00降92.19，巴西矿2189.85降69.50，贸易矿5308.00降81.17，球团657.00增11.74，精粉654.19增45.70，块矿2080.04增9.69；在港船舶数84增6。巴西疫情持续发酵，但上周发运反而出现回升，供应干扰预期被证伪。但前期国内港口库存持续下降，需求非常旺盛，当下看供需格局依然健康，高炉钢厂大量检修前，铁矿价格向下驱动不强。
4）金属
【贵金属】
贵金属：黄金隔夜下挫，白银冲高回落。近期关于新型冠状病毒疫苗的利好消息提振了市场风险情绪，美股反弹下黄金价格上行受阻，复产复工形成的工业预期提振让技术面优势的白银相对走强，金银比价已经已经回到100的水平。央行方面，鲍威尔讲话暗示将有更多刺激计划，但整体讲话态度相对谨慎。此外地缘政治风险发酵，中美关系趋于紧张或致使一部分避险买盘。整体看中长期由实际利率低迷和央行信用贬值产生的多头逻辑依然较为明确，而短期多空交织，经济数据和疫情情况的影响力减弱，市场逻辑转向复工复产和经济反弹，贵金属面临一定抛压。担忧疫情二次爆发、贸易争端升级等避险逻辑和央行的继续宽松逻辑继续支撑金价，多空交织下金银或延续震荡。后市重点关注美国复工复产的进度以及在经济压力下美联储是否会扩展现有的项目或增加资产购买规模。
【铜】
铜：夜盘铜价先抑后扬，跟随美股走势。近期中美紧张关系再次使得市场谨慎。但现货仍然维持较高升水，昨日再次出现扩大，期限结构较前几日陡峭。现货紧张支撑铜价，近期铜材开工率持续维持高位。短期铜价可能出现高位震荡，建议关注国家具体扶持政策、人民币汇率、疫情等数据。
【锌】
锌：夜盘铜价高开低走，跟随有色整体走势。近来锌价受多因素支撑，下游需求恢复，国内锌库存出现下降，疫情影响矿山产出，以及精矿加工费缩窄，持续支撑锌价。但近期镀锌板库存较高，如果不能下降，将限制未来锌需求。短期锌价可能宽幅震荡，建议关注下游开工状况、人民币汇率、疫情等数据变化。
【铝】
铝：夜盘铝价整体小幅回落。近期国内铝锭社会库存继续下降，短期可能仍有回落，目前期货呈现明显的back结构，市场对中长期需求的改善仍然谨慎。我们认为随着价格的上涨，目前铝企业的利润已经大幅改善，铝价上行的空间在收窄，操作上建议多单逐步获利了结，观望或等待做空机会。
【镍】
镍：昨日夜盘镍价震荡回落。基本面方面，中期来看今年镍金属供应存在较大收缩，但目前疫情对下游需求同样产生较大影响，价格预计整体维持区间运行。未来需持续关注下游消费和不锈钢产能变化，如果不锈钢企业亏损加剧发生减产，镍价的压力将显著抬升。消息面上，印尼矿山目前有比较高的提价意愿，但对国内市场影响有限，另外需关注印尼禁矿政策是否会出现反复。建议目前价格观望为主。
【不锈钢】
不锈钢：不锈钢期货夜盘回落。基本面方面，考虑到不锈钢目前产能相对较大，因此需求整体下行的局面下承压最多。库存方面，目前无锡佛山两地的不锈钢库存有所回落，短期随着下游复工和国家出台的基建刺激政策可能企稳，但供应对市场价格仍然有压力。操作方面，我们认为继续观望，关注不锈钢可能的减产情况。
5）农产品
【玉米】
玉米：玉米期货小幅震荡。临储拍卖周四开始，拍卖底价与去年相同，到港成本在1950左右，低于当前现货价格。在前期玉米价格大涨的情况下，贸易商售粮意愿增加，同时，饲料企业由于近期猪、禽类价格下跌，采购积极性不佳，导致现货价格下调。全国400个定点监测县数据，3月份全国能繁母猪存栏环比增长2.8%，全国16万家年出栏500头以上规模猪场，新生仔猪同比增长7.3%。短期来看，临储拍卖消息释放后09合约调整可能告一段落，震荡为主。长期来看，认为玉米价格处于上涨趋势，可考虑布局09、01合约的长期多单。玉米期权方面，可考虑卖出9月合约的虚值看跌期权，或在持有09合约多单的同时卖出虚值看涨期权。
【苹果】
苹果：苹果期货有所下跌。4月20日左右受冷空气影响北方大面积降温，苹果主产地的陕西和山东降温幅度虽然较大，但是时间短，绝对温度低于0摄氏度的区域主要在陕北，范围不大，预计影响有限，但本次降温对梨产生一定影响，可能最终影响苹果收购价。总体来说认为今年出现18年减产情况的可能性不大，套袋即将迎来尾声，减产情况大致确定，预计苹果期货承压。
【油脂】
油脂：马来西亚棕榈油休市，美豆油上涨2%。原油价格持续疲弱，生物柴油炼化明显受到抑制（占总消费的25%左右），疫情扩散也将压制植物油的食用需求（占总消费的75%左右）。国内豆油周度提货量自高位回落，油厂未执行合同下降明显。目前中国大豆库存止降回升，周度压榨量已达到接近180万吨高位，国内供求已由前期偏紧转为略宽松。棕榈油产地月度产量回升，以及植物油消费端均受到抑制，预计中长期油脂价格将震荡偏弱。
【棉花】
棉花：美国棉花期货上涨1%，郑棉震荡。当前国内棉花市场库存充足，截至4月底，棉花商业库430万吨，高于去年同期13.24%。受疫情扩散影响，下游纺织企业订单不足，大部分降低产能消化库存为主。当前棉花主产区新疆播种已全面开启，部分地区开始出苗。后期需关注产区天气变化。
【白糖】
白糖：昨夜美国ICE糖期货上涨1%。郑糖近期围绕5000元/吨震荡。能源价格大幅下跌使得巴西糖产量大幅增加的预期上升，4月下半月巴西中南部产区产糖预计176.8万吨，同比增长69.6%，预计全年蔗糖产量可能在3600万吨左右。印度截至5月4日出口糖334.9万吨，糖厂已签订420万吨的糖出口合同，印度食品部共分配了600万吨糖出口配额。泰国受干旱和疫情影响，制糖业受到较大影响，如果干旱持续，则下一榨季泰国将面临甘蔗短缺的风险。全国进入收榨尾声，本榨季国内截至4月产糖1021万吨，销糖553万吨，销糖率54%与去年同期持平。2020年1-3月中国食糖进口40.4万吨，去年同期33.74万吨，同比增长19.5%。目前市场供应量充足以及处于传统淡季，疫情导致消费迟迟不见起色，商家出货意愿增强。目前配额外进口巴西食糖成本4000元/吨左右（调降后的配额外进口关税），外糖下跌刺激进口利润转好，预计郑糖弱势震荡。
【豆粕】
豆粕：美豆小幅上涨，美豆粕震荡，连粕小幅震荡。中国自美国少量采购大豆。美国农业部5月供需报告陈作库存上调1亿蒲，新作库存预计4亿蒲，报告偏中性。国内开机恢复令基差承压。由于原油价格持续疲弱，影响生物柴油炼化和玉米酒精生产，美国豆粕在压榨企业中提供的利润份额和饲料蛋白中的添加将增多。巴西3-4月大豆出口可能创历史同期新高，对应中国5-7月份大豆进口月均预计950万吨或更高。目前中国库存止降回升，周度压榨量已达到接近180万吨高位，国内供求已由前期偏紧转为略宽松，广东地区豆粕基差已跌至负150以下。短期豆粕可能震荡，中长期买入持有策略可能存在一定机会。
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申银万国期货研究所
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