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申万商品专题 | 黑色金属:上下游限产政策博弈,关注合金跨品种套利

来源:| 时间: 2021-07-22 |阅读量:19 语音播放

一、近期铁合金价格走势分析


7月合金价格高位盘整,锰硅6517的北方主流出厂价在7375元/吨附近,72硅铁的主流出厂价在8000-8100元/吨左右。夏季用电高峰期间,内蒙限电情况反复影响生产,宁夏控耗政策暂未出现放松迹象,同时锰硅主产区广西也因电力缺口的出现、厂家生产受到影响。进入7月中旬,双硅产量出现明显下滑,市场情绪受到提振,支撑合金价格的走高。而下游平控粗钢产量预期仍存,双硅的下游需求受到明显压制,在一定程度上压制了双硅价格的上方空间。合金上下游的限产政策进入博弈阶段,市价以高区间荡运行为主。


分品种来看,由于成本端锰矿的支撑相对偏弱,而兰炭的价格仍处历史高位,因此硅铁的成本支撑相对更强;且中长期来看,主产区控耗政策及短期限电对硅铁的影响相对更大;加之下游出口市场及金属镁市场的回暖也对硅铁市价形成支撑。整体来看硅铁的基本面表现强于锰硅,双硅价差逐渐拉大。


图1:锰硅期现价格走势(元/吨)

资料来源:Mysteel,申万期货研究所


图2:硅铁期现价格走势(元/吨)

资料来源:Wind,申万期货研究所


图3:硅铁-锰硅价差(元/吨)

资料来源:Mysteel,Wind,申万期货研究所


二、铁合金基本面行情解析


1、控耗政策有望持续,双硅产量难回高位。


目前正值夏季用电高峰,内蒙古地区因有序用电情况反复,多数合金厂家表示不能稳定生产,因此该地区在控耗政策常态化的基础上,产量进一步受到影响。后期随着限电情况缓解,内蒙产量或有回升空间,但因中长期控耗政策较难全面放开,产量仍受压制。6月宁夏控耗政策落地,目前暂时没有放松限电的迹象。锰硅主产区广西方面,用电高峰期厂家生产仍受限电影响,且近期环保组广西地区已入驻,后期或有出台双控政策的可能。而硅铁主产区青海、甘肃也存有落地限产政策的可能。


7月中旬锰硅的日产水平在27150吨,较年内峰值30790吨减3640吨,降幅12%;硅铁日产水平在16424吨,较年内峰值18404吨回落1980吨,降幅11%。后市来看,由于双硅主产区现有的限产政策有望持续,而其他产量水平较高的产区或存落地限产政策的可能,整体来看合金的产量水平难回高位。


图4:锰硅日产水平周度统计(吨)

资料来源:Mysteel,申万期货研究所


图5:硅铁日产水平周度统计(吨)

资料来源:Mysteel,申万期货研究所


2、平控粗钢产量逐渐落实,下游需求受到压制。


今年上半年,虽然唐山地区受限产政策影响,粗钢的整体产量水平同比仍有明显增长,1-6月全国粗钢累计产量在5.6亿吨,同比增长11%。但自6月底开始,各个省份分别出台下半年压减粗钢产量的政策,目前各个主产区基本都接到了限产通知。7月上旬,粗钢日均产量下滑至298.87万吨,月环比下降6.8%,基本持平于2020年同期的水平。后市来看,在平控粗钢产量政策的影响下,我们认为双硅的下游需求较难维持上半年的旺盛情况,而实际需求的降幅取决于平控政策的具体落实力度。


图6:粗钢日产水平旬度统计(万吨)

资料来源:Mysteel,申万期货研究所


3、硅铁出口市场及金属镁市场有所回暖。


受原料煤炭价格走高影响,今年镁锭价格中枢上移,在下游需求表现良好的情况下,镁厂利润情况较好,今年镁锭产量增幅明显。1-6月镁锭产量43.15万吨,同比增幅22%,较2019年也有4%的增量。由于后市终端需求仍可期待,我们认为镁锭的产量水平有望维持高位,对硅铁或仍有较好的需求。


图7:金属镁产量(万吨)

资料来源:上海有色网,申万期货研究所


由于今年国外疫情得到控制,海外粗钢产量逐渐恢复至疫情前的水平,硅铁的出口市场有所回暖。即使5月硅铁的出口关税由20%上调至25%,出口市场仍表现较好。1-6月硅铁累计出口23万吨,同比回升35%,基本持平于2019年的水平;而自4月以来硅铁出口基本维持在4万吨以上。我们认为后市海外粗钢产量仍有望维持高位,出口量出现大幅回落的可能性较低,对硅铁价格将形成一定程度的支撑。


图8:硅铁出口量(吨)

资料来源:中国海关总署,申万期货研究所


4、锰矿价格低位盘整,而兰炭价格仍处高位。


锰矿方面,因今年锰硅产量受控耗政策压制,锰矿的下游需求受限,高位港口库存消化缓慢,压制了矿价的上方空间。但自年中开始,外矿山报价止跌上扬,锰矿的远期到港成本有所抬升,矿价的底部支撑也较为坚挺。在库存压力仍存、但成本支撑坚挺的情况下,我们认为后市锰矿价格虽难有较好表现、但出现大幅下跌的可能性也相对较小,矿价或将维持低位运行,对锰硅价格仍有一定程度的支撑。


图9:港口锰矿价格走势(元/吨度)

资料来源:Mysteel,申万期货研究所


兰炭方面,由于今年煤炭价格涨幅明显,带动兰炭价格不断刷新历史新高。近期价格虽较月初下滑100元/吨,但仍处历史相对高位。由于今年煤炭供应偏紧格局或将持续,后市煤价中枢大概率将维持在较高水平,故兰炭价格也有望维持高位,硅铁的成本支撑较为坚挺。


图10:兰炭价格走势(元/吨)

资料来源:Mysteel,申万期货研究所


5、控耗政策逐渐改善过剩格局,硅铁表现仍有望强于锰硅。


总体来看,由于控耗政策对双硅产量持续压制,且粗钢产量上半年维持高位,双硅由供应过剩的市场格局逐渐过渡到供需紧平衡状态。而由于硅铁的单吨电耗为锰硅的两倍,生产受限电的影响更大,在下游金属镁市场及出口市场需求回暖的提振下,上半年硅铁市场先于锰硅市场产生小幅的供应缺口。展望后市,在压减粗钢产量预期逐步落地的情况下,我们认为双硅市场进入上下游限产政策的博弈阶段。目前看来上游控耗政策或难放开,而在粗钢产量未出现超预期回落的情况下,双硅市场或将延续供需紧平衡状态;但若下半年严格执行粗钢产量的平控政策,双硅价格或面临下滑风险。跨品种方面,由于限产政策对硅铁市场的影响更大,兰炭价格高位使得硅铁的成本支撑更显坚挺,同时下游镁市及出口市场表现可期,硅铁市场表现仍有望强于锰硅。


表1:锰硅供需平衡表(吨)

资料来源:Mysteel,申万期货研究所


表2:硅铁供需平衡表(吨)

资料来源:Mysteel,上海有色网,中国海关总署,申万期货研究所


三、投资逻辑与交易策略


综合来看,由于双硅主产区现有的限产政策有望持续,而其他产量水平较高的产区或存落地限产政策的可能,整体来看合金的产量水平难回高位。成本端锰矿的支撑相对偏弱,而兰炭的价格仍处历史高位,硅铁的成本支撑相对更强。而在平控粗钢产量政策的影响下,合金的下游需求较难维持上半年的旺盛情况,而实际需求的降幅取决于平控政策的具体落实力度。我们认为双硅市场进入上下游限产政策的博弈阶段。目前看来上游控耗政策或难放开,而在粗钢产量未出现超预期回落的情况下,双硅市场或将延续供需紧平衡状态;但若下半年严格执行粗钢产量的平控政策,双硅价格或面临下滑风险。由于限产政策对硅铁市场的影响更大,硅铁的成本支撑更显坚挺,同时下游镁市及出口市场表现可期,硅铁市场表现仍有望强于锰硅。


单边行情来看,盘面进入宽幅震荡周期,操作上建议以区间思路为主。而因硅铁与锰硅的价差有望进一步拉大,建议逢低配置多硅铁空锰硅的跨品种套利操作。


风险点:1.粗钢产量压减政策超预期加码,下游需求大幅回落,合金价格下方支撑缺失。2.广西控耗政策率先落地,锰硅盘面出现大幅拉涨的单边行情。


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