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申万商品专题 | 农产品:印度糖贸易政策与全球糖价

来源:| 时间: 2021-09-15 |阅读量:66 语音播放

摘要

印度糖产量巨大,在全球起着举重的作用。

印度的经济运行带有强烈的计划经济的影子,在糖产业以及其他农产品的政策干预非常繁多。

2018年8月印度推出了过去几年最大规模的出口补贴政策,成为原糖市场压制的主要力量。

印度政府过去几年出口补贴政策已经圆满完成任务,即印度顺利将国内过剩糖供应至全球市场、使得糖厂获得出口收入,并控制住国内过剩库存。

对于新榨季,印度政府大概率不再出台出口补贴政策,其多年对糖价的压制作用也将彻底消失。


01 印度糖产量巨大,在全球起着举重的作用


除了巴西以外,印度是决定全球糖价运行中枢的另一个重要支点。2010年之后,印度最低糖产量在2010万吨,而最高为3316万吨。相对而言,过去几年巴西的糖产量在2900-4150万吨之间,因此在某些年份如2018、2019年印度糖产量占据了全球榜首之位。


图1:印度历年糖产量与消费量(百万吨)

资料来源:ISMA,申万期货研究所


虽然印度糖产量巨大,但由于人口数量众多、人均糖消费量偏高,因此印度在国际上贸易的这种权重比巴西偏低。即便如此,印度每年产销的过剩/缺口量,依然对全球糖价格有着巨大的影响。


特别是印度对糖的贸易政策,会对全球糖价的波动起到推波助澜的作用。


02 计划经济与摆动的印度糖贸易政策回顾


究其原因,可以发现相比较巴西、美国或者是欧洲等糖主产国和消费国,印度的经济运行带有强烈的计划经济的影子。回顾历史,受尼赫鲁主义的影响,印度在90年代初之前采取了完全的计划经济,政府对整个市场经济的干预十分彻底。那么进入90年代以后,印度虽然开始市场化改革,但是在糖产业以及其他农产品的政策干预依然非常繁多,比如最低甘蔗价(FRP)、国内糖最低售价(MSP)等。


而在贸易政策上,印度基本会根据国内的产销过剩/缺口量来调整其进出口政策。比如在2016年,年初印度还存在出口补贴政策,但是随着价格上涨,16年5月便取消了其补贴政策,随着对2016/17榨季印度产量预估持续下调,印度政府立马调转方向,上调出口关税并在2017年发放进口配额。


图2:印度最低甘蔗价政策

资料来源:ISMA,申万期货研究所


图3:印度最低糖售价(MSP)政策(卢比/吨)

资料来源:ISMA,申万期货研究所


在高价刺激下,2017年印度农民大量种植甘蔗,并在风调雨顺的背景下出现大增产。随即印度糖便出现大量过剩。此时如果糖厂没有足够的钱去支付印度农民蔗款,那么很显然会影响印度农民对政府的支持度。


作为表面上的一个民主国家,印度在地方选举和联邦选举都会有大量农民去参与投票从而影响印度政局。因此印度政府非常乐于去干预这个市场,并在2018年8月推出了过去几年最大规模的出口补贴政策。而根据当时的补贴力度,印度糖的补贴后出口平价便降到了只有12到13美分/磅。而这个价格便成为2018年下半年糖价压制的主要力量。


进入2019年,大部分时间全球糖价围绕印度无补贴出口平价波动,但是随着邻居泰国的减产,市场逐步将印度的一个出口糖从压制视作支撑,即全球糖需要印度出口来弥补泰国产量下降带来的供应不足,糖价也在2020年初逐涨到了15美分/磅。


由于新冠疫情到来,原油价格暴跌使得巴西出现增产,印度糖出口又从支撑转变为压力,使得全球糖价重新跌至印度补贴后出口平价之下。但随着时间推移,印度政府为了对抗疫情支出增加、收入减少导致印度财政就出现恶化。到了2020年下半年,原本市场认为九月份就能出台的补贴政策拖到了12月份它才姗姗来迟,且出口补贴金额也削减。这样印度出口平价就涨到了15到16美分/磅。而到去年底今年初全球的一个糖价也重新回到15-16美分/磅徘徊。


资料来源:ISMA,申万期货研究所


进入今年2季度,市场发现补贴的金额之下的印度糖都顺利实现了出口而此时市场并没有很明显的过剩。在此背景下全球糖价持续上涨,并一举突破20美分/磅大关。而这个价格则是印度无补贴出口平价。


总而言之,印度政府过去几年出口补贴政策已经圆满完成任务,即印度顺利将国内过剩糖供应至全球市场、使得糖厂获得出口收入,并控制住国内过剩库存。


03 未来印糖贸易政策展望


展望未来,一方面随着印度大力推广甘蔗制乙醇政策,越来越多甘蔗在未来会转化成乙醇,减少印度国内糖的供应压力;另一方面由于巴西天气出现严重的干旱压制糖产量,全球多年糖过剩格局消失,印度的出口恢复到了均衡状态,使得当前全球糖价维持在印度无补贴出口平价的水平。因此对于新榨季,印度政府大概率不再出台出口补贴政策,其多年对糖价的压制作用也将彻底消失。甚至在印度糖出现供不应求的时候,鼓励进口政策也有可能出现。


04 小结


印度糖贸易政策经常摇摆不定,但无论进口还是出口都对全球糖价影响巨大。因此作为投资者需要时刻关注其政策动态,以更好地糖价进行正确的估值。


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