【0524申万早评】债务上限博弈延续，担忧笼罩资产普跌

债务上限博弈延续，担忧笼罩资产普跌

首席点评：美国总统拜登和众议院议长麦卡锡称周一的会谈富有成效，但协议仍远未达成。而美国财政部长耶伦继续施压，称美国将在6月1日之前耗尽现金。参考历次博弈过程，双方可能博弈至最后一日。美国经济数据进一步分化，5月Markit服务业指数55.1，为13个月高点，Markit美国制造业指数下滑至50荣枯线下方。美国4月新屋销售意外超预期继续反弹，年化销量创一年新高。当下，围绕美国债务上限讨论的不确定性导致美国国债收益率上升，同时隔夜美股出现较大跌幅，商品整体萎靡。

重点品种：纸浆、锌、股指

纸浆：纸浆今日低开高走。海外新增阔叶浆产能释放速度加快，欧洲港口库存加速累库，海外需求在当前宏观环境下持续走弱。近几月国内针叶浆进口量维持在较高的水平，下游需求也相对疲弱，成品纸价格重心均有所下移。整体来看，纸浆反弹动力不足，重回下跌趋势，供增需降的逻辑不变，浆价后期预计仍以偏弱运行为主，但关注5300附近压力，SP2309合约区间4800-5500。

锌：日间锌价小幅回落，跟随有色集体走弱。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润良好。社会镀锌板库存小幅增加，终止下降势头。由近期公布的国内数据来看，下游基建、家电良好，汽车、房地产疲弱。欧洲天然气价格回落，但产量恢复缓慢。短期ZN2307合约总体可能19000-22000左右区间偏弱波动，建议关注国内库存、现货升贴水等情况。

股指(IH和IF)：美国债务上限谈判未有实质性进展，美股下跌，上一交易日A股弱势下跌，上证50指数跌1.50%，沪深300指数跌1.41%%，两市成交额0.77万亿元，资金方面北向交易净流出79.76亿元，5月23日融资余额减少10.43亿元至15213.18亿元。近期公布的经济数据显示房地产未明显企稳，市场整体需求不足，在没有进一步政策刺激下股指很难迎来大幅上涨。从技术面看，持续震荡后指数选择向下，后续波动有可能会加大，操作上短期建议空单持有，预计IH2306合约波动2500-2750，IF2306合约波动区间3800-4150。

一、当日主要新闻关注

1）国际新闻

据CME“美联储观察”：美联储6月维持利率不变的概率为71.9%，加息25个基点的概率为28.1%；到7月维持利率在当前水平的概率为57.7%，累计加息25个基点的概率为36.8%，累计加息50个基点的概率为5.6%。

2）国内新闻

5月23日，中国央行开展20亿元7天期逆回购操作，因有20亿元7天期逆回购到期，当日实现零投放零回笼。

3）行业新闻

大华继显：一旦市场意识到今年下半年甚至是2024年棕榈油供应将紧俏，毛棕榈油价格可能将延续上升趋势。该机构指出，在三次拉尼娜事件之后，棕榈树“病得很重”，因为多年来施肥不足，且农业管理不善。另外，该机构将2023年和2024年毛棕榈油价格预估上调至每吨4000马币。

二、外盘每日收益情况

 

三、主要品种早盘评论

1）金融

股指(IH和IF)：美国债务上限谈判未有实质性进展，美股下跌，上一交易日A股弱势下跌，上证50指数跌1.50%，沪深300指数跌1.41%%，两市成交额0.77万亿元，资金方面北向交易净流出79.76亿元，5月23日融资余额减少10.43亿元至15213.18亿元。近期公布的经济数据显示房地产未明显企稳，市场整体需求不足，在没有进一步政策刺激下股指很难迎来大幅上涨。从技术面看，持续震荡后指数选择向下，后续波动有可能会加大，操作上短期建议空单持有，预计IH2306合约波动2500-2750，IF2306合约波动区间3800-4150。

股指(IC和IM)：美股三大股指集体收跌，道指收跌0.69%。A股市场午后加速走弱，IC2306收跌1.08%，IM2306收跌0.89%。全A成交额缩量294.83亿元至7677.94亿元，资金交投情绪继续降温，北上资金大幅净卖出79.76亿元，创近7个月最大净卖出额。自4月的经济数据逐渐验证弱现实以来，市场反弹动力不足，整体运行偏弱。尽管国内复苏斜率偏为平缓，但复苏方向未改，市场处于上有顶下有底的阶段，更多是主题轮动行情。然而近期年内两大主题--数字经济和中特估先后迎来行情后进入回调休整期，使得行业轮动加快，较难把握行情，资金流出观望。操作上，随着前期数字经济主题细分行业交易拥挤度降至相对中性位置，短期可关注多IM空IH的套利，IC2306预计波动区间6000-6470，IM2306预计波动区间6500-7040。

国债期货：继续上涨，10年期国债活跃券收益率下行1.45至2.6975%。央行公开市场完全对冲到期资金，Shibor短端品种集体下行，资金面保持宽松。4月份工业生产、消费、投资等经济数据均不及预期，房地产投资和开发建设仍在下降，房价上涨城市减少，市场需求依然偏弱，宽信用政策仍需加码。近期人民币汇率双向波动态势明显，央行表示要加强监督管理和监测分析，强化预期引导，必要时对顺周期、单边行为进行纠偏。海外方面美欧制造业PMI均低于市场预期，且处于临界点下方，美国围绕“债务上限”的政治僵局仍在持续，美债收益率有所回落。近期市场避险情绪升温，大宗商品和权益市场均有所调整，推动10年期国债收益率再度跌破2.7%，短期走势或继续偏强，T2309合约波动区间101-102元，建议逐步移仓至2309合约。

2）能化

原油：沙特阿拉伯能源部长警告交易员不要押注油价持续下跌，欧美原油期货在美国夏季驾车高峰季节开始之前继续上涨。沙特阿拉伯能源部长阿卜杜勒阿齐兹·本·萨勒曼警告说，市场投机者“小心”，卖空者可能会面临另一轮痛苦。萨勒曼指出市场正在经历持续的波动，需要欧佩克及其减产同盟国保持积极主动和先发制人。萨勒曼还警告说，各产油国的产能正在耗尽，而对石油天然气领域的投资却不足，这将引发市场大幅波动。美国石油学会数据显示，上周美国原油库存、汽油库存和馏分油库存全面下降。截止5月19日当周，美国商业原油库存减少680万桶，汽油库存减少640万桶，馏分油库存减少177万桶。SC2307区间500-570，建议多单持有。

甲醇：甲醇夜盘下跌0.43%。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在74.36%，较上周下降0.46个百分点。本周宁夏个别MTP装置停车，国内CTO/MTO装置整体开工小幅下滑。截至5月18日，国内甲醇整体装置开工负荷为66.06%，较上周下跌1.09个百分点，较去年同期下跌6.08个百分点。整体来看，沿海地区甲醇库存在83.6万吨，环比下降0.1万吨，跌幅为0.12%，同比下降11.16%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估27.9万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计5月19日至6月4日中国进口船货到港量在68.55-69万吨。MA309波动区间2000-2200，建议观望。

橡胶：橡胶周二走势回落，RU09收于11975，下跌200。国内产区干旱缓解，后续胶水预计在气候影响下缓慢释放，国外产区预计也将逐步开割，但供应仍在低位，国内库存累积，压制价格，基本面相对偏弱，沪胶价格处于低位，继续下跌空间也有限，天胶基本面未出现根本转变，但短期在新胶供应未完全释放的前提下，仍有可能阶段性上涨，短期RU09预计维持底部区间震动，波动区间12000-12500。

纸浆：纸浆夜盘偏强震荡。海外新增阔叶浆产能释放速度加快，欧洲港口库存加速累库，海外需求在当前宏观环境下持续走弱。近几月国内针叶浆进口量维持在较高的水平，下游需求也相对疲弱，成品纸价格重心均有所下移。整体来看，纸浆反弹动力不足，重回下跌趋势，供增需降的逻辑不变，浆价后期预计仍以偏弱运行为主，但关注5300附近压力，SP2309合约区间4800-5300。

聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油部分下调50。拉丝PP，中石化部分下调100，中石油部分下调50。煤化工7150，成交不佳。周一，聚烯烃下跌。基本面角度，消费进入淡季，市场运行随行就市。盘面角度，前期连续下跌之后，短期盘面或试探性止跌。目前需求进入淡季，止跌或有反复。预计PE09合约波动区间7500—8000，操作上建议建议观望。预计PP09合约波动区间6800—7300

PTA: 主力2309合约夜盘收涨于价格5366元/吨，华东现货参考5512元（0）。PX中国台湾在969美元。PX加工费在382美金，PTA加工区间参考379元/吨。09合约基差268 .PTA整体开工在80%附近，虽近期有1000多万吨的PTA检修，但由于市场对经济复苏的过高预期，特别是4月经济数据出来以后，经济状态偏悲观，市场也正在从旺季到淡季切换中，华南下游织机综合开工负荷在50%左右。其中福建地区圆机在4成左右、经编机在6成左右，广东地区圆机在3-4成、经编在7-8成。建议逢高做空，PTA2309合约波动区间4900-5300元/吨。

乙二醇：主力2309合约夜盘收跌于价格4133元/吨，华东现货在4086（-73）。华东主港地区MEG港口库存总量97.02万吨。乙二醇样本石脑油制利润为-110美元/吨，库存方面，华东主港地区MEG港口库存约106.0万吨附近，环比上期增加4.6万吨。其中宁波10.5万吨，较上期增加0.7万吨，5月15日至5月21日宁波主要库区日均发货约2000吨附近；上海及常熟7.1万吨，较上期下降0.7万吨；张家港55.8万吨附近，较上期增加2.9万吨，某主流库日均车提发货约5000-5500吨附近；太仓15.9万吨，较上期增加1.7万吨，两主流库日均发货4500-5000吨附近；江阴及常州13.5万吨，较上期下降0.3万吨。另外，主流内贸中转罐统计库存在3.2万吨附近，较上期增加0.3万吨。供应方面，目前恒力石化90万吨装置4月初停车检修，维持一条线运行，计划在6月转产EO。浙石化计划5月转产苯乙烯，乙二醇装置计划三开二。2024年，浙石化还将增加EVA配置，届时乙二醇可转产量将继续增加。整体来看，乙二醇的转产预期与现实转产量之间会有一定差距，未来这个逻辑在现实和预期之间切换的过程中，将给乙二醇市场带来波动。目前利好兑现，价格继续震荡下行，预计期货主力合约价格偏弱运行于区间（4300-4000）元/吨。

玻璃纯碱：国内纯碱市场弱势运行，厂家出货情况欠佳。近期计划检修、减量厂家不多，纯碱行业整体开工负荷率维持在高位。丰成盐化纯碱装置恢复正常生产，实联化工计划本月底开车运行。国内浮法玻璃市场区域差异运行，部分市场价格下调明显。华北今大稳小动，沙河部分厂小板价格走低，交投一般；华中今日报价暂稳，成交存商谈空间，下游采购谨慎，交投欠佳；华东今个别厂价格下调。盘面角度，昨日玻璃和纯碱延续弱势。短期盘面空头趋势，连续考验下支撑，谨慎偏空对待。

3）黑色

钢材：由于炉料的让利，叠加前期减产后部分钢厂库存压力的缓解，本周钢厂减产的进程被打断，铁水环比企稳的同时，独立电炉的产能利用流程也有小幅抬升。而在铁水产量企稳的同时，长流程螺纹和热卷的产量小幅下滑，或体现了钢厂在库存压力尚可，以及部分品种有利润的情况下铁水的分流，铁水的企稳也对炉料的价格构和成本构成了短期的支撑。但在疲弱的终端需求下，仍有必要用利润倒逼钢厂控产，从这个角度出发，成材盘面价格暂时也难以拖累成本线的牵引，若淡季没有出现需求端超预期的情况，盘面或难有明确的上涨驱动。预计RB2310合约波动区间3500—3750

铁矿：随着焦炭8轮提降铺开，碳元素端让利后铁水下降幅度的放缓对铁矿价格构成了较强的支撑，矿价也再度回升至110美金以上。就铁矿本身来说，港口库存虽然随着本周到港量的回升有小幅累积，但绝对值并不高，且终端钢厂的铁矿储备也在历史低位水平，在目前的铁水水平下，铁矿自身的矛盾并不大，在黑色中也处于偏强的配置。后期来看，如果淡季需求没有超预期的表现，卷板偏高的库存下仍有必要做一定的减产，但减产的幅度或相对有限，价格下跌斜率最快的阶段也已经过去。铁矿以震荡略思路对待。预计I2309合约波动区间700—780

双焦：隔夜焦煤、焦炭09合约弱势下行后低位震荡。焦煤市场成交情况有所好转、价格温和反弹，焦炭第八轮提降落地、降幅收窄至50元/吨，但在钢厂利润低位而焦企盈利仍存的环境下，焦炭提降周期难言结束。焦煤上游库存持续积累，零关税背景下进口量维持充足，产量较同期水平偏高，焦煤估值仍存下调空间。提降周期内焦炭产量有所下滑，焦企库存高位回落、但仍处同期高位。成材需求逐渐进入淡季，钢厂利润扩张难度较大，平控政策约束下钢厂增产空间有限，需求端的支撑力度不足。在焦煤成本支撑偏弱的情况下、产业链将持续向碳元素上游寻求利润，焦炭价格易跌难涨，煤焦维持逢高空配思路。预计JM2309波动区间1200-1500，J2309波动区间1900-2300。

铁合金：昨日锰硅、硅铁主力合约高开低走。锰矿价格走势偏弱，当前锰硅北方成本在6350元/吨、厂家利润情况较好；南方厂家利润倒挂延续。硅铁平均成本在7150元/吨左右，行业利润偏低。锰硅产量低位回升，库存压力仍然较大；硅铁产量延续低位，市场库存消化缓慢。需求方面，钢厂利润低位，钢材产量见顶回落，终端需求逐渐进入淡季，双硅需求端难有亮眼表现。综合来看，锰硅供需格局仍显宽松，硅铁库存消化缓慢，双硅价格上方承压，关注厂家控产节奏。由于硅铁控产幅度更为明显，可尝试空SM多SF套利操作。预计SM2309波动区间6500-7000，SF2307波动区间7100-7600。

4）金属

贵金属：近期贵金属整体回调走弱，近期弱势震荡 。美国5月Markit服务业指数55.1，4月份为53.6升，达到13个月高点；Markit美国制造业指数下滑至50这一荣枯线下方。消息面，美国总统拜登和众议院议长麦卡锡举行了会谈，没有达成协议，但均较表达乐观预期，考虑历次博弈过程，可能博弈至最后一日。美联储方面，鹰派官员布拉德表示年内还要加息两次，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示可能必须将利率提高到6%以上才能达成2%的通胀目标，贵金属整体呈现震荡调整。总体上市场逻辑延续“加息暂停+潜在衰退担忧+等待就业市场降温”，美联储货币政策周期转换期，滞胀可能长期化以及去美元化下黄金货币属性凸显，央行持续的购金等长期驱动明确，AG2306合约波动区间5200-5600。AU2306合约波动区间435—460，短期继续面临回调压力但幅度可控，波动中枢整体抬升。

铜：夜盘铜价小幅反弹。国内铜产量延续稳定增长，4月份铜产量超百万吨，创历史最高单月产量。今年全球供应大概率延续稳定，精矿加工费持续小幅增加。预计今年国内汽车产销可能下降，但铜需求预计持平，家电表现良好，尤其是空调产量排产延续增长，电力投资可能是拉动铜需求的主要行业，国内铜供需总体保持良好。短期CU2307合约可能宽幅区间波动，下方支持63000，上方阻力67000。建议关注美元、下游开工、库存等状况。

锌：夜盘锌价小幅回落，跟随有色集体走弱。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润良好。社会镀锌板库存小幅增加，终止下降势头。由近期公布的国内数据来看，下游基建、家电良好，汽车、房地产疲弱。欧洲天然气价格回落，但产量恢复缓慢。短期ZN2307合约总体可能19000-22000左右区间偏弱波动，建议关注国内库存、现货升贴水等情况。

铝：铝价下探回升。宏观方面美联储存不确定性，海外俄乌冲突仍存扰动。产业上，截至5月22日，国内电解铝社会库存约62.5万吨，去库2.41万吨。供应端，国内电解铝成本继续下探，成本端支撑趋弱。5月国内电解铝维持增长态势，运行产能修复至4060万吨，云南地区水电或逐步缓解，贵州及四川等地复产，内蒙古白音华项目保持继续投产。需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率环比下滑至64.2%，下游消费临近传统淡季，需求端难存有力支撑。整体上，目前铝供需偏弱迹象，预计AL2307运行区间17600—18700为主。

镍：镍价略有企稳。宏观方面美联储存不确定性，海外市场菲律宾、印尼镍铁征税尚未最终落地。产业上，海外市场的纯镍未来或有集中到港，国内精炼镍产能延续爬坡，但电积镍利润缩窄，产能驱动有所减弱，纯镍库存偏低或会带来一定支撑。4月全国镍生铁产量2.84万镍吨，24.3万实物吨，环比减少4.74%，5月镍铁或出现集中提产。不锈钢领域，整体消费表现较弱，需求端并没太多明显增量，不锈钢库存去化较难，钢厂陆续有减产计划。整体上，镍供需结构再转弱，预计NI2307运行区间160000—180000为主。

锡：锡价企稳回升。宏观方面美联储存不确定性，消息面上缅甸佤邦禁矿进展悬而未决，影响暂消退。今年年初以来锡精矿供给已显偏紧，缅甸锡矿供应减少，带来国内加工费持续走低。我国1-4月锡矿累计进口量为74171吨，同比-29.05%。目前国内云南和江西两省冶炼企业开工率为52.73%，云南某冶炼企业再度出现减产。需求端，下游传统消费电子行业表现依然不佳，全球电子需求仍处于探底阶段。近期国内锡锭累库后较难顺畅去库。整体上，锡供需疲弱略改善，预计SN2307运行区间191000—205000为主。

工业硅：昨日SI2308期价偏强震荡。上游低价出货情况频现，但市场成交气氛未见好转，华东553通氧硅价下调至13800元/吨。供应方面，行业在产产能增加，平水期来临工业硅产量有所回升，供应仍显充足，市场库存压力较大。需求方面，多晶硅价格持续松动，但行业利润较好、产量仍然延续高位；铝合金企业订单不足，采购原料仍以刚需为主；有机硅行业利润倒挂，开工延续低位，对工业硅的需求较弱。综合来看，目前下游需求表现低迷，库存高企压制硅价表现；但当前期价已跌穿北方出厂成本，进一步下滑的空间或较为有限，谨防过度杀跌风险。预计SI2308波动区间12500-14500。

5）农产品

棉花：外盘昨夜延续回落。5月USDA大幅上调新年度全球棉花消费量，期末库存小幅下降，报告利多棉价。二季度北半球新棉开始播种，天气存在炒作空间，国际棉价预计受到供应端的支撑。国内新年度植棉面积下降，播种期新疆低温天气加强减产预期。下游步入淡季后需求预期转弱，天气影响有待进一步验证，短期郑棉或宽幅震荡。不过今年种植面积下降和内需复苏的主要驱动因素不变，中长期国内棉价重心有望继续上移，CF309逢低做多，区间15500-17000。

白糖：昨夜糖价继续震荡。总体而言，目前印度的减产助推国际糖价；同时市场也继续关注原油价格、巴西开榨和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，抛储尚未落地，下游大量采购后市场需要时间消化短期涨幅，长期可以继续逢低买入。预计SR07和SR09合约波动区间6200-7500。

生猪：生猪期货小幅反弹。根据涌益咨询的数据，5月23日国内生猪均价14.16元/公斤，比上一交易日上涨0.08元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季，供应压力也处于上半年最大时期。对于2023年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2307合约，另外等反弹后逢高空2309合约，预计LH07合约波动区间15000—18000。

苹果：苹果期货再度回落。根据我的农产品网统计，截至5月17日，本周全国主产区库存剩余量为285.23万吨，单周出库量30.11万吨。整体走货速度较上周有所改善。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.6元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.3元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，关注近期雨雪天气对产量影响，预计AP10合约波动区间8000—10000，操作上建议区间波动操作为主。

油脂：菜油偏弱，目前国内盘面跌幅较多，进口欧菜油倒挂较多，同样进口加拿大菜籽榨利亏损，短期菜豆和菜棕价差可能会触底反弹，但是中长期随着欧菜籽收割上市，不排除再度有买船成交，向上扩大的空间或许有限。近期棕榈油进口倒挂扩大，6、7月船期对2309倒挂在500以上，进入5月马来西亚棕榈油出口增速不断放缓，斋月后产量环比增幅在12%左右，推算5月马来西亚库存可能继续回落，6月底前库存继续偏低，毕竟1-4月累计产量增幅是负数。国内棕榈油库存降幅较快，虽然华南豆棕价差现货仅仅在300左右，但是配方还未更改，后期棕榈油79月差可能再度走强。短期而言，油脂单边还会维持弱势，今日欧菜油小幅下跌，还未止跌意思，国内油脂短期可能反弹，修复下进口利润，而后再度回落。运行区间豆油2309 6700-7700 棕榈油2309 6100-7200  菜油2309 7400-8400。

豆菜粕：夜盘回落。豆粕现货延续下跌。近期市场担忧今年美国会不会重复2012年干旱，2012年上半年发生拉尼娜，而今年下半年发生厄尔尼诺，2014 2015 2018年都是厄尔尼诺年份，且都是下半年发生，但是美豆当年单产都是增加的，根据NOAA,厄尔尼诺通常会明显给美国南部带来低温和偏湿的影响，尤其是上半年。目前美豆播种进度66%仅仅慢于2021年同期75%，但是高于2020年65%，也高于2016年同期的（历史最高单产51.9蒲氏耳）56%，2020年、2021年美豆单产分别为51和51.4蒲氏耳/英亩，因此在天气不出现意外干旱之前，美豆新季单产51蒲氏耳打底？较快的播种进度只为单产打下基础，警惕6-8月还是传统的炒作天气阶段。临近上周末，华南地区进口大豆加速通关，多家油厂将于24日恢复开机，本周压榨量回升至200万吨，国内豆粕现货和基差下跌，月差同样缩小，特别是豆粕79，继续关注海关进口大豆质检政策是否再次变动。豆粕主力3350-3600，菜粕2700-3100。