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7月美联储继续按兵不动，维持利率目标区间在4.25%-4.5%不变，但美联储理事沃勒、鲍曼对维持利率的决定投反对票。在符合预期的7月利率会议决定的背后，市场的关注点是美联储当下的分裂表态和特朗普与美联储之间矛盾的加剧。
目前，美国就业市场呈现韧性、通胀终高于政策目标水平并有反弹迹象、经济增速超市场预期但关税政策对经济的传导存在滞后。美联储内部的主流表态依然维持不急于降息的姿态，希望等待更明确的数据支持以及更为明晰的关税政策。其中官员们的政策门槛可能也不太一样，部分侧重于更明确的经济疲弱信号，而有的官员则更为关注关税政策对通胀的影响。在7月会议前，两位美联储理事沃勒和鲍曼就曾公开表态支持立即降息，并在7月会议上对维持利率不变投下反对票，这是自1993年以来首次出现多位美联储理事在联邦基金利率决策过程中投反对票的情况，其中沃勒被视为是下一任的美联储主席候选之一。相较过去大部分时间的“步调一致”，当下美联储的分裂程度可能是多年以来最为严重的时刻。
在这背后，是特朗普对美联储的持续性施压。对于特朗普而言自然是希望美联储能够尽快降息以刺激经济并且缓解当下美国的债务压力。在过去的几个月中，除了对鲍威尔进行不间断的言语施压，近期特朗普政府试图利用美联储装修事件进一步对鲍威尔施压，并且被市场认为存在利用该事件解雇鲍威尔的可能。
不过特朗普直接解雇鲍威尔的可能性较小。一方面解雇美联储主席需要正当理由，并且如果鲍威尔起诉，诉讼可能拖到明年5月鲍威尔任期到期。另一方面，直接对美联储的直接干预可能重蹈4月时金融市场动荡的覆辙，作为金融市场稳定派的美国财长贝森特也会发挥其对特朗普的政治影响。当下特朗普政府更为务实的选择是提前进行美联储主席的遴选，并通过新美联储主席人选对市场对的政策路径预期产生影响。
但特朗普持续性的施压动作也非无的放矢，其最希望的结果当然是鲍威尔在压力下主动辞职或是做出政策妥协。此外鲍威尔在明年任期到期后会继续留任美联储理事并参与美联储政策决策，当下特朗普也意在削弱其影响力或迫使其不再留任理事。此外，特朗普的持续发声也是给市场和选民塑造一种印象：即未来美联储降息是因为特朗普政府的持续努力。并且如果未来美国经济开始走弱，也可将责任归结于美联储的动作不及时。
美联储的政策路径方面，当下市场的博弈点放在9月是否降息，当下CME联邦基金利率期货的隐含降息预期呈现五五开的局面。考虑美联储内部政策表态开始分化；美国同其他国家的贸易谈判已有明显进展，此前有部分官员表示如果贸易政策更为明确就可开启降息；历次货币政策的转折点常在9月利率会议发生，我们预期9月进行降息的可能性较高，但在经济韧性和通胀压力下还是“预防式”降息的基调。并且考虑前期存在抢库存现象、实际关税的提升有一定滞后、美国企业前期会通过降低利润对冲关税影响等因素，关税对经济的影响也存在一定的滞后，后续货币政策路径依然难有激进预期。
风险提示
1、美国再通胀
2、关税影响显现
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