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摘要
2025年前七个月社会融资规模增量累计为23.99万亿元，比上年同期多5.12万亿元。2025年7月末社会融资规模存量为431.26万亿元，同比增长9%；广义货币(M2)余额329.94万亿元，同比增长8.8%。狭义货币(M1)余额111.06万亿元，同比增长5.6%。
7月份，表外融资规模处于低位，受季节性因素和6月信贷前置影响，企业短期和中长期贷融资均有所减少，但企业债券融资同比多增，政府债券融资处于高位，带动当月社会融资规模超过11600亿元，同比多增3893亿元，推动社融存量增速继续回升至9%，连续9个月回升或持平，显著高于GDP增速，短期托底经济作用显著。
7月份，居民、企业存款，流向收益更高的非银领域，推动非银行业金融机构存款同比大幅增加，新增人民币存款同比增加5000亿元，带动M2增速维持回升至8.7%，较上月回升0.4%。M1同比增速回升5.6%，创2023年3月份以来的新高，M2与M1增速差由去年9月的14.2%高点降至3.2%，为年内最低值，经济活跃度持续提升。
债券市场方面，实体经济融资需求依然不振，房地产市场仍处于调整过程中，中央政治局会议表示宏观政策要持续发力、适时加力，要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应，要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行，央行货币政策保持宽松对短端债券价格有一定支撑，不过受“反内卷”政策预期驱动，部分大宗商品价格保持强势，债券与权益、商品市场的跷跷板效应延续，近期国债期货价格再度转弱，财政部恢复征收政府债券和金融债券增值税后，导致新老券价格和长短端债券价格分化加剧，远月合约和长端债券承压于未来新券税负成本，跨期和跨品种价差可能扩大。
风险提示：1、政策效果不及市场预期；2、海外贸易政策不确定性加大。
报告正文
一、金融数据同比增速全面回升
2025年前七个月社会融资规模增量累计为23.99万亿元，比上年同期多5.12万亿元。2025年7月末社会融资规模存量为431.26万亿元，同比增长9%；广义货币(M2)余额329.94万亿元，同比增长8.8%。狭义货币(M1)余额111.06万亿元，同比增长5.6%。
二、债券推动社融增速继续回升
1、新增贷款减少，融资结构仍需优化
7月份，新增人民币贷款-500亿元，同比多减3100亿元。具体看，居民户贷款减少4893亿元，其中居民户短期贷款减少3827亿元，较上月由正转负，同比多减1671亿元，中长期贷款减少1100亿元，同比多减1200亿元。总体上，7月份居民贷款有所回落，近期三部门联合印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》，明确2025年9月1日至2026年8月31日期间，符合条件的个人消费贷款可享受财政贴息。这是中央财政首次对个人消费贷款进行贴息的政策，将直接惠及广大人民群众，通过与金融政策协同发力，撬动更多金融活水，能够流向真正的消费领域，以激发消费潜力、提升市场活力。
7月份，非金融性公司及其他部门贷款新增600亿元，同比少增700亿元，其中短期贷款减少5500亿元，同比持平，中长期贷款减少2600亿元，同比多减3900亿元，票据融资增加8711亿元，同比多增3125亿元。总体上，7月为传统信贷小月，受季节性因素和6月信贷前置影响，企业短期和中长期贷融资均有所减少，主要依靠票据融资，企业融资结构仍需进一步优化。
2、政府债券融资保持高位，后续供给仍大
7月份，企业债券融资新增2791亿元，同比多增755亿元，处于正常水平。政府债券融资新增12440亿元，环比小幅回落，但同比多增5559亿元。今年以来，政府债券融资持续保持在较高水平。1-7月份政府债券合计净融资8.9万亿元，同比多增4.87万亿元，显著高于去年同期，政府债券融资持续前置发力。
年初政府工作报告指出要实施更加积极的财政政策。2025年财政赤字率提升至4%，财政赤字规模增加1.6万亿，同时，增加特别国债0.8万亿元，增加地方政府专项债务0.5万亿元，加上地方政府置换债务2.8万亿元，合计规模达到14.66万亿元。扣除1-7月份已经新增部分，下半年尚有5.76万亿元政府债券待发行，平均每月额度将超过1.1万亿元。此外，如果贸易谈判不及预期，外部不利影响加深，今年四季度不排除增发1-2万亿元特别国债的可能。总体上，政府债券融资将继续处于高位。
3、表外融资规模处于低位
7月份，新增委托贷款减少177亿元，新增信托贷款增加86亿元，新增未贴现银行承兑汇票则减少1639亿元，同比少减564亿元，整体表外融资均处于低位。
4、债券推动社融增速继续回升
7月份，尽管表外融资规模处于地位，居民、企业新增贷款有所减少，但企业债券融资同比多增，政府债券融资处于高位，带动当月社会融资规模超过11600亿元，同比多增3893亿元，推动社融存量增速继续回升至9%，连续9个月回升或持平，显著高于GDP增速，短期托底经济作用显著。后期，随着财政政策持续发力，同时货币政策保持宽松环境，稳定房地产市场，提振居民购房信心，社会融资增速有望维持高位，推动经济更好恢复，有效对冲外部冲击。
三、M2-M1剪刀差收窄，市场活跃度提高
7月份，新增人民币存款新增5000亿元，同比多增13000亿元。其中，居民住户存款减少1.11万亿元，同比多减7800亿元；企业存款减少14591亿元，同比少减3209亿元；非银行业金融机构存款增加21400亿元，同比多增13900亿元，随着存款利率持续下行，与理财、基金等资管产品收益率价差扩大，居民和企业资金转向收益更高的非银领域，推动非银行业金融机构存款大幅增加；财政存款增加7700亿元，比去年同期多增1247亿元，7月份政府债券融资维持高位，财政支出力度保持高位，推动经济持续恢复。
总体上，居民、企业存款，流向收益更高的非银领域，推动非银行业金融机构存款同比大幅增加，新增人民币存款同比增加5000亿元，带动M2增速维持回升至8.7%，较上月回升0.4%。M1同比增速回升5.6%，创2023年3月份以来的新高，M2与M1增速差由去年9月的14.2%高点降至3.2%，为年内最低值，显示资金活化程度明显提升。在2024年8-9月M1负增长的低基数效应下，叠加地方债置换资金沉淀，未来两月M1增速有可能进一步上行，经济活跃度持续提升。
四、债市观点
近期，各国债期货合约价格再度下跌，10年期国债收益率回到1.7%上方。一方面，受一系列“反内卷”政策驱动，近期多晶硅、焦煤、碳酸锂等大宗商品价格保持强势，工业品价格上涨预期增强，市场风险偏好提升压制债市情绪。另一方面，出口同比保持强劲，PPI环比降幅收窄，经济数据转好改善增长预期。
展望后市，实体经济融资需求依然不振，房地产市场仍处于调整过程中，中央政治局会议表示宏观政策要持续发力、适时加力，要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应，要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行，央行货币政策保持宽松对短端债券价格有一定支撑，不过受“反内卷”政策预期驱动，部分大宗商品价格保持强势，债券与权益、商品市场的跷跷板效应延续，近期国债期货价格再度转弱，财政部恢复征收政府债券和金融债券增值税后，导致新老券价格和长短端债券价格分化加剧，远月合约和长端债券承压于未来新券税负成本，跨期和跨品种价差可能扩大。
五、风险提示
1、政策效果不及市场预期。
2、海外贸易政策不确定性加大。
申银万国期货有限公司
分析师：唐广华
从业资格号：F3010997
交易咨询号：Z0011162
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