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申万早评 | 1009今日重点:铜、黄金、原油。央行连续11个月增持黄金

来源:| 时间: 2025-10-09 |阅读量:22

报告日期:2025年10月9日 申银万国期货研究所

 

首席点评:央行连续11个月增持黄金

 

IMF总裁格奥尔基耶娃表示,IMF预计中期内全球经济增长率约为3%,低于新冠疫情暴发前的3.7%。预计到2029年,全球公共债务将超过GDP的100%,其中发达国家和新兴市场经济体将位居前列。目前货币黄金持有量已超过全球官方储备的五分之一。美联储可能需要进一步降息。截至9月末,我国外汇储备规模为33387亿美元,较8月末上升165亿美元,升幅为0.5%。此外,最新数据显示,9月末黄金储备为7406万盎司,官方黄金储备已连续11个月增加。外汇局指出,9月受主要经济体宏观经济数据、货币政策及预期等因素影响,美元指数小幅震荡,全球金融资产价格总体上涨。外汇储备以美元计价,9月美联储重启降息后,全球主要股指普遍上行,美债收益率走低,美债价格上扬,带动我国外汇储备投资的金融资产估值增加。

 

重点品种: 铜、黄金、原油

 

铜: 国庆假期LME铜上涨近3%,继续受预期矿端供应紧张推动,印尼矿难导致供求预期转为小幅缺口。年初以来精矿供应延续紧张状态,冶炼利润处于盈亏边缘,但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示,电网投资延续正增长,电源投资放缓;汽车产销正增长;家电排产负增长;地产持续疲弱。全球铜供求小幅缺口预期,长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。

 

黄金: 节日期间贵金属延续强势,国际金价站上4000美元/盎司,白银同样一路高歌。美联储谨慎表态、美元走强、远好于预期的9月非农等传统利空因素未对黄金形成打压,美国政府“停摆”还在发酵。体现了对美国财政赤字、债务持续膨胀的担忧,以中国为代表的央行持续增持黄金,对当前金融体系不信任的背景下重新成为终极安全资产的长期叙事主导愈发明显,价格一路高歌和情绪发酵相互增强。对白银征收关税担忧使得现货趋紧,令白银双重收益。尽管目前来看黄金的长期多头叙事明确,但短期还是要注意情绪的过度表达。

 

原油: 节日期间,国际油价先跌后涨,整体价格基本与节前持平。目前影响油价的因素主要有四点。一是OPEC的持续增产,节日期间OPEC再次增产13.7万桶/日,显示OPEC打压油价的决心,预计今年后两月OPEC将维持增产速度。二是需求不足的压力。随着各国经济下行以及北半球需求旺季结束,供需缺口进一步拉大。三是美联储降息。虽然美联储开启降息通道,但速度缓慢不及预期,反而对油价造成压制作用。四是地缘风险影响。短期中东、东欧及南美均有摩擦,但烈度可控,无法对油价起到强力支撑作用。维持油价震荡偏空观点。

 

一、当日主要新闻关注

1)国际新闻

以色列总理办公室9日发表声明称,以总理内塔尼亚胡与美国总统特朗普通电话,两人相互祝贺签署释放被扣押人员的历史性协议,内塔尼亚胡对特朗普的努力表示感谢,特朗普也对内塔尼亚胡的坚定领导和行动表示祝贺。双方同意继续保持密切合作,内塔尼亚胡还邀请特朗普在以色列议会发表演讲。

 

2)国内新闻

上海市商务委9日凌晨透露, 据消费市场大数据实验室数据,节日期间(10月1日至10月8日),全市线上线下消费支付金额796亿元,同比增长3.0%。节日期间境外来沪人员消费活跃,离境退税开单数同比增长6倍,销售金额同比增长7.2%。

 

3)行业新闻

国庆中秋长假期间,全国多地楼市迎来促销高峰,房企大力促销以加速去化,核心城市新房供应量显著增加,政策利好叠加传统销售旺季推动市场活跃度回升。在北京、上海和广州等一线城市,多家头部开发商在国庆中秋长假期间通过特价房、购房补贴等组合拳刺激销售。

 

外盘每日收益情况

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主要品种早盘评论

1)金融

【股指】

股指: 国庆长假期间美国三大指数上涨,上一交易日股指上涨,非银金融板块领涨,煤炭板块领跌,市场成交额2.20万亿元。资金方面,9月29日融资余额增加43.94亿元至24124.50亿元。2025年国庆长假期间,香港股市呈现上涨态势,其中恒生科技指数表现强劲,板块方面,科网、半导体、锂电等领域表现突出。新加坡A50指数在国庆长假期间同样表现活跃,整体呈现冲高态势。经过9月的高位震荡,我们认为股指将再次进入方向选择阶段,从当前走势来看,大概率维持多头趋势。科技成长成分居多的中证500和中证1000指数更偏进攻,波动较大,但可能可以带来更高的回报,而红利蓝筹成分居多的上证50和沪深300则更偏防御,波动较小,但是价格弹性可能相对较弱。

 

【国债】

国债: 长假期间,美债收益率震荡走低,美国联邦政府时隔近七年再度“停摆”,数十万联邦雇员将被迫无薪休假,部分公共服务或暂停、延迟;美国总统表示若政府持续陷入“停摆”状态,可能会出现裁员和项目削减。同时,美国9月ADP就业人数减少3.2万人,低于预期和前值,政府停摆导致非农等多项经济数据未能按时公布,加上疲软的就业数据,推动避险需求上升,导致美债收益率普遍下跌。不过财政担忧加剧背景下多数欧洲和亚洲主权债券收益率上行,带动美债收益率有所回升,长假期间美债收益率总体震荡走低。节前国内国债期货价格有所企稳,央行预告将于节后第一个工作日开展11000亿元买断式逆回购操作,护航节后首周流动性,预计市场资金面将转松,对短端国债期货价格有一定的支撑。随着美联储进入降息周期,国内央行政策空间加大,不过央行表示下一步政策调整需要待中央统一部署,加上权益市场继续走强,期债价格低位反复,建议长端继续偏空,短端保持观望,关注节后央行操作及资金面变化情况。

 

2)能化

【原油】

原油: 节日期间,国际油价先跌后涨,整体价格基本与节前持平。目前影响油价的因素主要有四点。一是OPEC的持续增产,节日期间OPEC再次增产13.7万桶/日,显示OPEC打压油价的决心,预计今年后两月OPEC将维持增产速度。二是需求不足的压力。随着各国经济下行以及北半球需求旺季结束,供需缺口进一步拉大。三是美联储降息。虽然美联储开启降息通道,但速度缓慢不及预期,反而对油价造成压制作用。四是地缘风险影响。短期中东、东欧及南美均有摩擦,但烈度可控,无法对油价起到强力支撑作用。维持油价震荡偏空观点。

 

【甲醇】

甲醇: 国内煤(甲醇)制烯烃装置平均开工负荷在87.38%,环比上升3.75个百分点。本周期内,受西北MTO装置开车影响,导致国内CTO/MTO开工整体上升。刚需提货提升且进口船货卸货总量宽幅下降(台风推迟了部分进口船货实际卸货时间),故沿海整体甲醇库存下降。截至9月25日,沿海地区甲醇库存在147.77万吨(目前沿海甲醇库存处于历史高位),相比9月18日下降6.51万吨,跌幅为4.22%,同比上涨44.73%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在84.4万吨附近。据卓创资讯不完全统计,预计9月26日至10月12日中国进口船货到港量为99.37万-100万吨。截至9月25日,国内甲醇整体装置开工负荷为74.27%,环比提升1.61个百分点,较去年同期下降1.08个百分点。甲醇短期偏空为主。

 

【橡胶】

橡胶: 国庆假期,日胶先跌后涨,走势震荡,海外需求支撑有限,但日元贬值为日胶提供支撑。欧盟零毁林法案可能再次延迟。随着割胶逐步推进,供应释放顺畅,后期供应压力或逐步显现。需求端,虽有金九银十旺季支撑,但库存去化缓慢,支撑相对有限,胶价整体维持区间震荡。产胶区气候影响仍是近期关注焦点,逐步进入产胶旺季,若有持续降雨或恶劣天气影响割胶,则对产量影响将加强,不排除后期阶段性降雨仍会扰动割胶节奏,从而支撑原料价格,沪胶节后走势预计震荡偏强。

 

【聚烯烃】

聚烯烃: 节前聚烯烃小幅下跌。长假期间国际原油总体先跌后反弹。基本面角度,中期市场更多关注实际需求兑现的情况,同时也要关注四季度聚烯烃供给端的潜在产业政策的变化。短期角度聚烯烃价格总体跟随成本端的波动而被动波动,市场情绪谨慎。后市总体驱动在成本与供需交织,聚烯烃或延续低位区间震荡。

 

玻璃纯碱

玻璃纯碱: 节前玻璃期货回落。数据方面,节前玻璃生产企业库存5078万重箱,环比下降251万重箱。纯碱期货回落为主。数据层面,节前纯碱生产企业库存142.9万吨,环比下降1.5万吨。综合而言,长期角度,工信部发布十大重点行业稳增长方案,市场对于未来玻璃行业的潜在供给变化结果存在偏多的预期。另一方面,国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程,市场依然比较谨慎。后市角度,重点关注秋季的消费能否进一步助力玻璃和纯碱的存量的消化力度。同时,关注未来政策层面的后续变化。

 

3)金属

【贵金属】

贵金属: 节日期间贵金属延续强势,国际金价站上4000美元/盎司,白银同样一路高歌。美联储谨慎表态、美元走强、远好于预期的9月非农等传统利空因素未对黄金形成打压,美国政府“停摆”还在发酵。体现了对美国财政赤字、债务持续膨胀的担忧,以中国为代表的央行持续增持黄金,对当前金融体系不信任的背景下重新成为终极安全资产的长期叙事主导愈发明显,价格一路高歌和情绪发酵相互增强。对白银征收关税担忧使得现货趋紧,令白银双重收益。尽管目前来看黄金的长期多头叙事明确,但短期还是要注意情绪的过度表达。

 

【铜】

 国庆假期LME铜上涨近3%,继续受预期矿端供应紧张推动,印尼矿难导致供求预期转为小幅缺口。年初以来精矿供应延续紧张状态,冶炼利润处于盈亏边缘,但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示,电网投资延续正增长,电源投资放缓;汽车产销正增长;家电排产负增长;地产持续疲弱。全球铜供求小幅缺口预期,长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。

 

【锌】

锌: 国庆假期LME锌价收涨2%。受LME库存持续下降支撑,目前仅3.82万吨,现货升水40美元左右。锌精矿加工费尚可,国内冶炼检修略增,产量总体持续增加。基建投资累计增速趋缓,汽车产销正增长;家电排产负增长;地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异,国内锌价可能弱于国外,但短期会受铜带动走强。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。

 

【碳酸锂】

碳酸锂: 碳酸锂产量环比增长,锂辉石提锂为主力。江西矿端扰动被其他区域增产抵消,影响有限。储能领域爆发,动力电池需求温和增长。全产业链去库加速,但绝对水平仍高。锂辉石提锂成本约6.5万元/吨,云母提锂亏损,行业盈利分化。:社会库存13.7万吨(同比高9.3%),但冶炼厂库存降至2.7万吨(同比低30.7%),锂辉石到岸价降至800美元/吨短期受储能订单支撑,价格可能阶段性反弹,但高库存压制上方空间。

 

4)黑色

【双焦】

双焦: 节日期间,新交所连铁主力合约呈震荡走势,焦煤供应端数据周环比基本持平,上游库存延续去库,自身基本面并未出现显著变化。短期来看,钢材同期增加的库存与盘面利润持续走缩,钢材基本面压力对焦煤的压制仍然存在,叠加当前蒙煤通关高位的预期、节后高价资源的市场接受度存疑、以及同期低位的近远月价差均会对盘面走势构成压力,因此判断当前盘面呈宽幅震荡走势。

 

【铁矿石】

铁矿石: 海外发运量高位波动(9月周均3337万吨),国产矿稳中偏弱。11月西芒杜矿山发货预期增强供应压力。钢厂补库接近尾声,铁水产量高位但进一步增长乏力。港口库存低位回升(47港库存14551万吨),节后累库预期强化。10月中上旬因补库需求减弱、供应宽松,价格可能下探;下旬关注宏观政策预期,或触底反弹。

 

【钢材】

钢材: 钢厂铁水产量维持高位(日均242.4万吨),但利润持续收缩,部分电炉钢已减产。节前库存累积,且"北材南下"预期强化。"金九"旺季不及预期,建筑钢材受地产、基建拖累,但汽车、造船及出口提供支撑。节后社会库存或季节性累积(华东、华南累库明显),但总量仍低于去年同期。焦炭价格强势(连续八轮提涨),铁矿高位运行,成本支撑仍存。节后制造业下游需求恢复或带动边际回暖,但高供应与淡季需求矛盾突出,钢价上行空间有限。反内卷细则落地需要一个进程,对价格不宜过度悲观。

 

5)农产品

【蛋白粕】

蛋白粕: 国庆假期期间CBOT期价偏强震荡为主。虽然目前美豆陆续收割,但美国总统表示将与中方讨论大豆贸易的消息给美豆行情带来提振。特朗普表示将与中方领导人会面,讨论恢复美国大豆对华出口这一关键议题。由于中美贸易摩擦影响,使得今年中国持续缺席新季美豆。即使政府采取了包括财政援助安抚农民以及寻求其他出口市场,但由于中国是美国大豆最大的买家,中国进口需求的缺失还是给美豆出口带来了巨大的压力。因此受到中美贸易改善消息影响市场对于美豆出口前景转好,提振国庆假期期间美豆期价表现。而对于国内而言可能因为中美贸易的改善连粕价格或承压,但若美豆价格上涨则带来进口成本的提升,对于国内豆粕或呈现先跌后涨的格局。

 

【油脂】

油脂: 国庆假期期间马棕油偏强运行,美豆油偏强震荡。马棕9月产量出现下滑,根据MPOA数据显示马来西亚9月1-30日棕榈油产量预估减少2.35%。马棕产量下降使得库存减少预估增强,本月MPOB报告即将发布,路透社预计马来西亚2025年9月棕榈油库存为215万吨,比8月下降2.5%,为七个月来首次下滑;产量预计为179万吨,比8月下降3.3%;出口量预计为143万吨,环比增长7.7%。马棕产量及库存下降的预期给棕榈油行情提供支撑,同时考虑到棕榈油需求旺盛,主要需求国印度、中国节日备货都将提振后期油出口需求。此外印尼棕榈油库存也处于偏低位置,后期棕榈油供需趋紧或将对棕榈油价格构成长期支持。

 

【白糖】

白糖: 假期美原糖维持震荡走势、伦白糖震荡偏弱。国际方面,全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。UNICA新一期数据显示累计糖产同比降幅继续缩小,巴西出口同比降低、库存逐渐增加,预计原糖维持偏弱走势。反观国内市场,国产糖产销率维持偏高,食糖库存偏低,对糖价有所支撑。不过进口端加工糖压力集中释放,叠加新榨季甜菜糖即将开榨,供应压力预期对糖价有所拖累,短期郑糖被动跟随原糖,或维持震荡走势。

 

【棉花】

棉花: 假期期间美棉走势偏弱,受美国联邦政府“停摆”带来的市场信息滞后影响,美棉苗情数据暂停发布。因上周采摘进度较五年均值相同,市场预计采摘暂未受影响持续推进,对盘面形成一定压力。国内方面,虽然新棉预售抢收预期对棉价有所支撑,但是新年度丰产预期以及产业下游温吞难见明显起色,纺企对原料采购意愿不强,棉价上行动力不足。预计短期维持偏弱走势,后续关注新花大量上市后的卖套保压力。

 

6)航运指数

【集运欧线】

集运欧线: 国庆长假期间,在马士基带头提涨10月下半月的情况下,欧线多家船司跟涨,GEMINI和OA联盟在国庆前已基本跟涨,假期期间主要是PA联盟跟涨,其中OA联盟中EMC跟涨至大柜2060美元,PA联盟中ONE跟涨至大柜2035美元,HMM跟涨至大柜2106美元,MSC跟涨至大柜2065美元,基本大柜提涨幅度在400-600美元之间,10月下半月大柜均价提至2050美元,较节前变化有限。巴以在假期期间出现一些新的变化,10月3日美国提出一项旨在结束加沙战争的“20点计划”,10月6日以色列和哈马斯代表团开始进行新一轮加沙停火协议的间接会谈,目前来看进展相对积极,或对假期后市场开盘尤其是远月合约形成一定的消极影响。整体来看,欧线淡季交易或已阶段性结束,假期后市场预计将进入博弈年底旺季空间,关注后续船司提涨落地情况。

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