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报告日期：2025年10月31日 申银万国期货研究所
首席点评：欧洲央行维持三大利率不变
欧洲央行将存款利率维持在2.000%不变，维持主要再融资利率在2.15%不变，将边际贷款利率维持在2.400%不变。商务部介绍中美经贸磋商成果共识时提到，美方取消对华商品加征10%所谓芬太尼关税，美方加征24%关税继续暂停一年；美方暂停实施出口管制50%穿透性规则一年；美方暂停对华海事等301调查一年；中方将与美方妥善解决TikTok问题。国内期货夜盘收盘多数下跌。乙二醇、铁矿石等跌超1%，短纤、PTA等小幅下跌；苯乙烯、焦煤等小幅上涨。
重点品种：贵金属、铜、原油
贵金属：近期金银连续回调，昨夜出现反弹。本周美联储降息25个基点，并将于12月1日结束量化紧缩，但市场已经计价较为充分。会后鲍威尔表态偏鹰，表示9月和10月的降息是风险管理式降息，并给12月降息预期降温。以俄乌为代表的地缘政治风险有所降温。最新一轮中美会谈就解决各自关切的安排达成基本共识，中美领导人会面。美国政府“停摆”仍在持续发酵，市场缺乏更多经济数据的指引。白银现货端的挤兑有所缓解。大环境层面，在美国财政赤字、债务状况持续恶化，全球对抗加剧，对当前金融体系不信任度上升背景下，各国央行持续增持黄金，投资者对黄金避险、价值储藏的认可度不断升温，黄金成为最终极安全资产的长期叙事主导愈发明显，加剧上涨速度和强度。但是快速上涨后累计了一定盈利仓位，在驱动因素有所弱化下，在价格高位后呈现调整。
铜：夜盘铜价收低。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。
原油：SC夜盘下跌0.24%。 国际能源署评估9月份欧佩克有配额的9国原油日供应量为2387万桶，比8月份日供应量增加了76万桶，比其目标日产量高94万桶；其中沙特阿拉伯原油日供应量998万桶，比8月份日供应量增加了55万桶，符合目标日产量。整体向下趋势难改。
一、当日主要新闻关注
1）国际新闻
欧元区第三季度GDP初值同比增1.3%，环比增0.2%，均好于市场预期。但成员国之间的表现分化加剧，法国三季度GDP环比增长0.5%，创下2023年以来最快增速，德国三季度GDP则环比持平，连续14个季度表现低迷。
2）国内新闻
中美吉隆坡经贸磋商成果共识公布。美方将取消针对中国商品加征的10%所谓“芬太尼关税”，对中国商品加征的24%对等关税将继续暂停一年。美方将暂停实施出口管制50%穿透性规则以及对华海事、物流和造船业301调查措施一年。中方将相应调整或暂停实施相关反制措施。双方还就芬太尼禁毒合作、扩大农产品贸易、相关企业个案处理等问题达成共识。美方在投资等领域作出积极承诺，中方将与美方妥善解决TikTok相关问题。
3）行业新闻
5000亿元新型政策性金融工具已全部完成投放，有力支持了一批重点领域和薄弱环节项目建设，预计将拉动项目总投资超7万亿元。科技创新、扩大消费、稳定外贸等是工具重点支持的方向。
二、外盘每日收益情况
三、主要品种早盘评论
1）金融
【股指】
股指：美国三大指数下跌，上一交易日中美两国元首在韩国釜山会晤，同意加强经贸等领域合约，不过该事件并未大幅提振股指，上证指数跌落4000点，电力设备行业领涨，通信电子行业领跌，市场成交额2.46万亿元。资金方面，10月29日融资余额增加115.87亿元至24885.78亿元。10月23日闭幕的二十届四中全会发布了十五五规划，从内容上看仍然聚焦科技自立。资金面来看，国内流动性环境有望延续宽松，居民有望加大权益类资产配置，同时，随着美联储降息、人民币升值，外部资金也有望流入国内市场。市场风格方面，虽然科技成长已成为本轮市场趋势性上涨行情中最核心的主线，但考虑到未来稳增长政策有望加码，市场风格可能会向价值回归并较三季度更加均衡。
【国债】
国债：小幅上涨，10年期国债活跃券收益率下行至1.803%。央行公开市场操作逆回购净投放1301亿元，Shibor短端品种集体下行，资金面收敛情况缓和。央行行长表示将继续坚持支持性的货币政策立场，实施好适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，提供短期、中期、长期流动性安排，保持社会融资条件相对宽松，目前债市整体运行良好，将恢复公开市场国债买卖操作。美联储如期降息25基点并宣布结束QT，但鲍威尔关于12月降息前景的鹰派表态，导致市场对12月降息的概率下降，美债收益率回升。9月规模以上工业增加值同比增速好于预期，规模以上工业企业利润同比显著增加，消费增速有所回落，投资增速由正转负，房地产投资、销售同比增速降幅扩大，二手房价格环比继续回落，仍处于调整过程中，三季度GDP同比增速有所回落。当前外部环境更趋复杂严峻，中美领导人会晤就中美关系和双方共同关心的问题交换意见，二十届四中全会提出了“十五五”时期经济社会发展的主要目标，在央行支持性的货币政策和恢复公开市场国债买卖操作背景下，预计市场流动性将保持合理充裕，对短端国债期货价格具有一定的支撑。
2）能化
【原油】
原油：SC夜盘下跌0.24%。国际能源署评估9月份欧佩克有配额的9国原油日供应量为2387万桶，比8月份日供应量增加了76万桶，比其目标日产量高94万桶；其中沙特阿拉伯原油日供应量998万桶，比8月份日供应量增加了55万桶，符合目标日产量。整体向下趋势难改。
【甲醇】
甲醇：甲醇夜盘下跌1.16%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在87.35%，环比上升3.02个百分点。截止10月30日，本周国内甲醇整体装置开工负荷为75.78%，环比下降0.07个百分点，较去年同期提升0.79个百分点。沿海甲醇库存延续上升至高位。截至10月30日，沿海地区甲醇库存在157.77万吨（目前沿海甲醇库存仍旧处于历史高位），相比10月23日上涨3.67万吨，涨幅为2.38%，同比上涨32.03%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在92.7万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计10月31日至11月16日中国进口船货到港量为98.51万-99万吨。目前市场各种不确定性下甲醇市场波动加剧。
【橡胶】
橡胶：周四橡胶走势回落，随着割胶逐步推进，供应释放顺畅，后期供应压力或逐步显现。需求端支撑相对有限。产胶区气候影响仍是关注焦点，逐步进入产胶旺季，若有持续降雨或恶劣天气影响割胶，则对产量影响将加强，不排除后期阶段性降雨仍会扰动割胶节奏，从而支撑原料价格。近期中美贸易谈判及美联储降息等外部扰动影响过后，短期走势预计震荡调整。
【聚烯烃】
聚烯烃：聚烯烃期货小幅回落。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。基本面角度，聚烯烃也跟随原油趋势。下游需求端的总体开工率处于高位，需求稳步释放。目前，聚烯烃供需压力暂时有限，盘面短期反弹之后，后市或开始震荡。
【玻璃纯碱】
玻璃纯碱：玻璃期货回落为主。数据方面，本周玻璃生产企业库存6200万重箱，环比下降47万重箱。纯碱期货延续反弹。数据层面，本周纯碱生产企业库存153.2万吨，环比下降1.7万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，市场依然比较谨慎。短期库存消化压力，对于纯碱和玻璃都有要求。中期角度，重点关注秋季的消费能否进一步助力在玻璃和纯碱的存量消化进程。同时，关注未来政策层面的后续变化。
3）金属
【贵金属】
贵金属：近期金银连续回调，昨夜出现反弹。本周美联储降息25个基点，并将于12月1日结束量化紧缩，但市场已经计价较为充分。会后鲍威尔表态偏鹰，表示9月和10月的降息是风险管理式降息，并给12月降息预期降温。以俄乌为代表的地缘政治风险有所降温。最新一轮中美会谈就解决各自关切的安排达成基本共识，中美领导人会面。美国政府“停摆”仍在持续发酵，市场缺乏更多经济数据的指引。白银现货端的挤兑有所缓解。大环境层面，在美国财政赤字、债务状况持续恶化，全球对抗加剧，对当前金融体系不信任度上升背景下，各国央行持续增持黄金，投资者对黄金避险、价值储藏的认可度不断升温，黄金成为最终极安全资产的长期叙事主导愈发明显，加剧上涨速度和强度。但是快速上涨后累计了一定盈利仓位，在驱动因素有所弱化下，在价格高位后呈现调整。
【铜】
铜：夜盘铜价收低。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。
【锌】
锌：夜盘锌价收涨。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。
4）黑色
【双焦】
双焦：昨日夜盘双焦盘面震荡偏强，焦煤持仓量环比小幅下降。本周钢联数据显示，五大材产量环比小幅增加、螺纹占比最大，五大材总库存环比下降、螺纹与线材贡献主要降幅，五大材表需环比增加、增幅有所扩大。本周钢厂盈利率进一步下滑，铁水产量如期大幅下降，双焦需求环比走弱，目前钢材的弱现实、低利润将制约煤价上行空间，判断短期盘面高位震荡，关注后市钢材去库速度、以及铁水产量走势。
5）农产品
【蛋白粕】
蛋白粕：夜盘豆粕震荡收涨，巴西新季大豆播种有序推进，根据AgRural数据截至上周四，巴西2025/26年度大豆种植率达到24%，高于前一周的14%和去年同期的18%。中美两国在马来西亚举行的经贸会谈取得良好进展，美豆出口前景改善提振近期美豆期价回暖；市场传闻中国一购买三船美豆，但美豆期价出现短暂调整，国内方面，国内榨利欠佳抑制买船积极性，预计连粕短期震荡运行为主。
【油脂】
油脂：夜盘菜棕油偏弱运行，豆油震荡收涨。根据高频数据显示，MPOA预计马来西亚10月1-20日棕榈油产量预估增加10.77%；出口方面，AmSpec数据显示马来西亚10月1-20日棕榈油出口量环比增加2.5%。棕榈油减产预期尚未兑现，10月马棕累库预期加强，印尼b50利空消息影响、印尼产量恢复超预期同时中美新一轮经贸谈判取得进展，供应端预期宽松压制短期油脂行情走势。
【白糖】
白糖：郑糖盘面隔夜低开、尾盘向上拉升。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。市场传闻带来的情绪影响已在盘面有所计价，预计短期郑糖维持区间震荡。
【棉花】
棉花：郑棉延续震荡偏强走势。新棉收购进入高峰期，收购价格基本不稳定。产业下游温吞难见明显起色，纺企采购整体稳健，仍以按单补库，随买随用为主。近期盘面有所上行，籽棉收购价格持续走强，一定程度上支撑盘面，预计棉价短期维持震荡偏强走势。
6）航运指数
【集运欧线】
集运欧线：EC盘中冲高回落，12合约收于1843.8点，上涨0.15%。10月30日中美元首在韩国釜山举行会晤，下午商务部新闻发言人就中美吉隆坡经贸磋商联合安排答记者问指出，美方将暂停实施其对华海事、物流和造船业301调查措施一年，美方暂停实施相关措施后，中方也将相应暂停实施针对美方的反制措施一年，对市场情绪影响上偏消极。周二MSK新开舱第46周，大柜报价2200美元，环比调降150美元，价格节奏类似于今年6月的旺季提涨，在装载承压的情况下，较难实现连续提涨。近期HPL、CMA、OOCL、MSC、ONE和HMM等多家船司均不同程度调降11月上半月运价，目前第45周线上大柜均价基本稳定在2200美元左右。目前来看处于年底传统旺季挺价期，参照今年夏季旺季马士基的挺价节奏，年底旺季或仍有可博弈的空间，关注后续船司提涨节奏及运力调控情况。
