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报告日期：2025年12月15日 申银万国期货研究所
首席点评： 社融增速维持高位
11月金融数据出炉，据央行初步统计，前11个月，人民币贷款增加15.36万亿元；社会融资规模增量累计为33.39万亿元，超去年全年，比上年同期多3.99万亿元。11月末，M2同比增长8%，M1同比增长4.9%，社融存量同比增长8.5%，人民币贷款余额同比增长6.4%。普惠小微贷款、制造业中长期贷款、科技贷款增速持续高于全部贷款增速。中国人民银行党委召开会议强调，坚定维护金融市场平稳运行，综合平衡防范金融市场的道德风险，建立在特定情景下向非银金融机构提供流动性的机制性安排。做好房地产金融宏观审慎管理。
重点品种：白银，铜，铝
白银：周五夜盘贵金属走弱。美联储如期降息25个基点，并开启400亿美元准备金管理购买，降息和扩表结合，有助于改善市场流动性，提振市场风险偏好，流动性宽松预期继续对贵金属价格形成提振。从长期角度来看，美元信用动摇、央行购金等因素支撑依然稳固。短期震荡不改贵金属长期上行趋势。
铜：周末夜盘铜价收低超2%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，冶炼产量虽环比回落，但总体延续高增长。国家统计局数据显示，电力投资稳定；汽车产销正增长；家电产量负增长；地产持续疲弱。矿供应扰动导致全球铜供求预期转向缺口。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。
铝：夜盘沪铝下跌1.74%。上周在美联储议息会议前市场风险偏好下降，沪铝高位明显回调，周四凌晨美联储如期降息25个基点，为年内连续第三次降息，同时提前市场预期再度开始扩表，利于市场流动性，再叠加美联储新主席提名后可能带来的降息路径变化，宏观层面继续对铝价构成支撑，沪铝震荡反弹。中短期供应端未见明显扰动，目前电解铝新建产能产量释放仍需一定时间，12月份产量增长有限，需求面由于今年春节相对偏晚，尽管下游开工率出现边际下滑迹象，需求整体尚可，后续需关注随着元旦春节先后逐渐临近，下游走弱节奏对价格的影响，短期铝价上冲动能减弱，中长期建议继续保持乐观。
一、当日主要新闻关注
日本央行下周可能会维持继续加息的承诺，但会强调后续加息步伐将取决于经济对每次加息的反应。市场已几乎完全消化了12月18日至19日会议上将利率从0.5%上调至0.75%的可能性。日本央行将解释，未来加息决策将基于过往加息对银行放贷、企业融资环境及其他经济活动的影响来制定。由于通胀已连续三年多超过2%的目标，日本实际借贷成本仍处于深度负值区间，日本央行下周可能会强调这一点，为进一步加息提供依据。
2）国内新闻
12月12日，财政部党组书记、部长蓝佛安主持召开党组会议，传达学习中央经济工作会议精神，研究财政部门贯彻落实工作。会议指出，做好明年财政工作，要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，深入贯彻党的二十大和二十届历次全会精神，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，坚持稳中求进工作总基调，更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争，更好统筹发展和安全，继续实施更加积极的财政政策，支持持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，因地制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市场建设，持续防范化解重点领域风险，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，促进保持社会和谐稳定，实现“十五五”良好开局。（财政部）
3）行业新闻
由多家硅料龙头企业联合投资设立的北京光和谦成科技有限责任公司正式成立，被视为光伏行业反内卷的重要一步。未来相关企业规划保留的硅料年产能不会超过150万吨。
二、外盘每日收益情况
三、主要品种早盘评论
1）金融
【股指】
股指：美国三大指数下跌，上一交易日股指重回升势，有色金属板块领涨，商贸零售板块领跌，市场成交额2.12万亿元。资金方面，12月11日融资余额减少62.60亿元至24901.46亿元。在制度进一步完善、资金再度扩容、产业持续赋能等多重维度利好下，A股的长牛慢牛格局有望得到巩固，形成 “政策托底、资金护航、产业驱动” 的三重共振。12月美联储如期降息有望再度提升全球资本流向与风险偏好，资本市场持续改革将进一步巩固慢牛基础。随着12月重要会议基调逐步落地，积极政策信号与美联储降息形成共振，市场风险偏好有望再度提升。
【国债】
国债：普遍下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.8425%。上周央行公开市场逆回购净投放47亿元，Shibor短端多数下行，隔夜利率跌破1.3%，创2023年8月以来新低，市场资金面保持宽松。央行12月15日将开展6000亿元6个月期买断式逆回购操作，操作量较本月到期量增加2000亿元，为连续第四个月加量续作。11月份CPI同比上涨0.7%，PPI同比下降2.2%，居民消费持续恢复，出口同比增5.7%，增速较 10 月大幅加快，贸易产品结构持续优化，韧性较强；财政支出力度加大推动社融增速维持高位。美国初请失业金人数升至23.6万人，创2020年3月以来最大单周增幅。美联储宣布年内第三次降息，同时宣布将购买短债，美联储主席鲍威尔讲话比预期温和，短端美债收益率回落。中央政治局会议指出明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，加大逆周期和跨周期调节力度；中央经济工作会议要求实施更加积极财政政策，保持适度赤字规模，实施适度宽松货币政策，灵活运用降准降息工具，保持流动性充裕。宽松政策出台预期增强，对短端国债期货价格具有一定的支撑。
2）能化
原油：sc夜盘上涨0.16%。国际能源署预计，2025年世界石油需求将增长83万桶/日，理由是宏观经济和贸易前景改善，同时还将2026年的预测上调了9万桶/日，至同比增长86万桶/日。报告表示近期美国天然气液体需求的强劲增长在很大程度上被欧洲持续疲软的需求以及中东地区发电领域加速替代石油的趋势所抵消。欧佩克报告显示，OPEC+在11月日均原油产量为4,306万桶，较10月增加4.3万桶，反映最新的增产协议已开始生效。报告预测，2026年对OPEC+原油的需求将平均为每日4300万桶，与上月预估持平,并与11月的日产量接近，同时预测,第一季度对其原油的需求为每日4260万桶。整体向下趋势难改。
【甲醇】
甲醇：甲醇夜盘上涨1.12%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在85.49%，环比下降1.81个百分点。受华东MTO企业停车影响，导致国内CTO/MTO开工整体下降。截止12月11日，国内甲醇整体装置开工负荷为76.64%，环比提升0.45个百分点，较去年同期提升1.50个百分点。沿海多数区域进口船货船龄政策和堵港仍在推迟进口船货实际卸货进度，进口船货卸货不及预期，刚需稳固提货，沿海甲醇库存延续下降。截至12月11日，沿海地区甲醇库存在132.91万吨（目前沿海甲醇库存处于历史中高位置），相比12月4日下跌10.52万吨，跌幅为7.33%，同比上涨17.18%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在74.1万吨附近。预计12月12日至12月28日中国进口船货到港量为131.54万-132万吨。短期甲醇震荡偏弱。
【橡胶】
橡胶：橡胶走势反弹。海外产区随着割胶逐步推进，供应持续释放，国内青岛天胶总库存持续累库，海外供应压力仍存。国内产区逐步过渡至停割季，短期供应端弹性减弱，原料胶价格相对坚挺。需求端支撑全钢胎开工平稳。预计短期胶价维持宽幅震荡。
【聚烯烃】
聚烯烃：聚烯烃期货日盘延续弱势，夜盘止跌反弹。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油部分下调70。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。基本面角度，下游需求端总体开工率似乎见到高位，需求稳步释放。前期盘面驱动受到原油以及商品整体弱势的影响，聚烯烃估值走低。短期关注原油为代表的成本能否止跌以及上游供需消化的节奏。
【玻璃纯碱】
玻璃纯碱：玻璃期货日盘延续弱势，夜盘止跌。数据方面，上周玻璃生产企业库存5542万重箱，环比下降133万重箱。纯碱期货下跌为主，夜盘大幅反弹。数据层面，上周纯碱生产企业库存137.4万吨，环比增加1.5万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程。玻璃供给收缩格局下库存消化加快。对于纯碱而言供需消化的仍需时间，后市仍需关注产业开工的潜在变化。此外，重点关注明年房地产产业链在政策支持下的进一步修复。总体目前主力合约移仓也在稳步进行，两个品种的库存也有所下降，目前盘面交易的视点开始向5月转移，1月合约或逐步靠拢现货。
3）金属
【贵金属】
贵金属：周五夜盘贵金属走弱。美联储如期降息25个基点，并开启400亿美元准备金管理购买，降息和扩表结合，有助于改善市场流动性，提振市场风险偏好，流动性宽松预期继续对贵金属价格形成提振。从长期角度来看，美元信用动摇、央行购金等因素支撑依然稳固。短期震荡不改贵金属长期上行趋势。
【铜】
铜：周末夜盘铜价收低超2%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，冶炼产量虽环比回落，但总体延续高增长。国家统计局数据显示，电力投资稳定；汽车产销正增长；家电产量负增长；地产持续疲弱。矿供应扰动导致全球铜供求预期转向缺口。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。
【锌】
锌：周末夜盘锌价收低超1%。锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电产量负增长；地产持续疲弱。锌供求总体差异不明显，但需要关注目前有色整体市场情绪。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。
【铝】
铝：夜盘沪铝下跌1.74%。上周在美联储议息会议前市场风险偏好下降，沪铝高位明显回调，周四凌晨美联储如期降息25个基点，为年内连续第三次降息，同时提前市场预期再度开始扩表，利于市场流动性，再叠加美联储新主席提名后可能带来的降息路径变化，宏观层面继续对铝价构成支撑，沪铝震荡反弹。中短期供应端未见明显扰动，目前电解铝新建产能产量释放仍需一定时间，12月份产量增长有限，需求面由于今年春节相对偏晚，尽管下游开工率出现边际下滑迹象，需求整体尚可，后续需关注随着元旦春节先后逐渐临近，下游走弱节奏对价格的影响，短期铝价上冲动能减弱，中长期建议继续保持乐观。
【碳酸锂】
碳酸锂：碳酸锂周度产量环比增加59吨至21998吨，其中锂辉石提锂环比增加260吨至13744吨，锂云母产量环比减少200吨至2876吨，盐湖提锂环比减少15吨至3075吨，回收料提锂环比增加14吨至2303吨；12月碳酸锂产量预计环比增加3%至98210吨。需求端，12月预计三元材料产量环比下降7%至78280吨，预计磷酸铁锂产量环比下滑1%至41万吨。库存端，周度库存环比减少2133吨至111469吨，其中下游减少957吨至42738吨，其他环节库存增加430吨至49570吨，上游库存环比减少1606吨至19161吨。周度社会库存延续去化，叠加近期海外资源/复产消息多有扰动，市场情绪走强价格快速上涨，当前仍是处于需求淡季下滑时期，潜在的供应增量仍未释放，短期谨慎看待向上高度，需关注实际供应扰动结果。
4）黑色
【双焦】
双焦：上周五夜盘双焦盘面明显反弹，焦煤总持仓环比基本持平。钢联数据显示，上周的五大材产量环比继续下降、螺纹的降幅依旧最大，五大材总库存环比延续去库走势、其中螺纹社库贡献主要降幅，五大材表需环比连续两周下降，上周钢厂盈利率环比再度走弱，铁水产量环比继续下降，双焦刚需走弱，叠加蒙煤通关量维持同期高位，焦煤供应偏宽松，导致当前盘面走势较弱，但12月的强政策预期能为盘面在需求淡季提供上行动力，短期预计盘面呈震荡走势，关注后市铁水产量走势、以及焦煤供应情况。
【钢材】
钢材：钢价波动率加大，分歧加剧，宏观氛围转暖，国内经济工作会议即将召开带动预期修复，原料端成本支撑有所减弱。五大材产量小幅下降，整体钢材供应变动不大，检修逐渐增多。钢材厂库、社库延续下降，但降幅有所趋缓，且钢材表需多有回落，螺纹矛盾整体好于热卷。当前钢材市场供需双弱，且库存降幅有所收窄，但受益国内外宏观预期向好，钢材成交活跃度尚可，短期钢价依然存反弹动力，但高度有限，中期偏弱判断不变。
5）农产品
【蛋白粕】
蛋白粕：夜盘豆菜粕震荡收跌，根据CONAB数据截至12月7日当周，巴西大豆播种率为90.3%，上周为86.0%，去年同期为94.1%，五年均值为89.8%。从现阶段美豆出口销售情况来看，美豆出口仍略偏慢。自10月30日以来已向中国销售了270万吨大豆，距1200万吨的采购目标仍有一定差距。此外本月USDA月度供需报告未提供利多支撑，美国农业部对美豆数据调整有限，25/26年度美豆产量、出口及库存基本都维持上月报告预估，美豆期价缺乏利多提振近期整体偏弱调整为主。国内方面，近期通关问题引发市场关注，但由于对远月供需格局影响有限对价格提振较弱，远期供应充足持续施压价格表现整体偏弱运行为主。
【油脂】
油脂：夜盘油脂偏弱运行，MPOB发布本月供需报告，11月马棕产量为193.6万吨，环比减少5.3%；11月马棕出口量为121.2万吨，环比减少28.13%；截止到11月底马棕库存为283.5万吨，环比增加13.04%，实际库存较预估略偏高。目前产地库存压力仍较为显著，虽然现在已在减产期，但库存拐点或要等12月才能出现。菜油方面，市场传闻海关加大对俄罗斯非转基因菜油进口的查验力度，同时德国终止了将先进废燃料重复计入生物燃料原料的规定，利多菜油需求前景，预计短期在消息面利多提振下菜油偏强震荡为主。
【白糖】
白糖：郑糖主力维持弱势。国际方面，由于巴西收榨快于预期、印度陷入产量回升而出口动力不足的影响，短期原糖有所反弹、偏强运行。后续还需关注UNICA制糖比与累计产量、印度开榨后国内糖价的情况。若印度国内糖价回落高于预期或生产进度较快，或对糖价有所拖累。若巴西后续有收榨提前的预期，或支撑糖价，而后吸引巴西糖厂集中套保压制价格上升空间。国内方面，当前南方糖厂陆续开榨，食堂供应季节性增加，随着压榨时间增加、预计后期供应压力将逐渐显现。进口端，国内收紧糖浆和预拌粉的进口，叠加食糖进口前期点价成本相对偏高，除此以外，国内糖生产成本较高，对盘面有支撑。原糖走弱对郑糖有所拖累，预计短期维持低位震荡走势。
【棉花】
棉花：棉花隔夜偏强运行。基本面来看，虽然25/26年度新棉丰产，但是近期棉花销售进度较快，处于历年同期高位。市场有消息称新一年新疆棉花种植面积可能会减少，对棉花价格有所支撑。宏观方面，目前中美关系缓和，中美关税互降对我国纺织品服装出口有乐观预期。综合来看，市场利多因素支撑棉花价格走势偏强，关注上方压力位。
6）航运指数
【集运欧线】
集运欧线：上周五EC冲高回落，02合约上涨0.32%。盘后公布的SCFI欧线为1538美元/TEU，环比上周上涨138美元/TEU，基本对应于12.15-12.21期间的欧线订舱价，反映12月下半月船司的挺价提涨，尤其是PA联盟。目前船司在12月下半月及1月初继续传递挺价意愿，由于今年春节相对偏晚在2月中旬，再加上近期现货装载较好，市场对于1月船司挺价预期趋于乐观，年底旺季拐点尚未明确。02合约对应大柜约2500美元左右，考虑到春节前一个月左右揽货压力将逐渐增加，运价同样也会逐步下调，02合约或逐渐面临调整压力，考虑到目前整体集运欧线面临的供给过剩压力以及潜在的复航红海影响，04合约预计仍有下行空间。
