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报告日期：2026年2月2日 申银万国期货研究所
首席点评：贵金属遭受重挫
国家统计局、中国物流与采购联合会31日发布2026年1月份中国采购经理指数。数据显示，1月我国制造业市场需求有所收紧，但企业生产保持扩张态势，产业结构继续优化；服务业运行态势相对稳定，企业预期持续向好。2026年1月份中国制造业采购经理指数为49.3%，比上月下降0.8个百分点。1月份装备制造业采购经理指数为50.1%，高技术制造业采购经理指数为52%，装备制造业和高技术制造业稳中向好发展，制造业产业结构持续优化。受获利回吐和短期期货交易者多头平仓等因素影响，国际黄金和白银价格1月30日继续大幅下跌，均创下数十年来最大单日跌幅。1月30日，国际贵金属期货普遍收跌，COMEX黄金期货跌8.35%报4907.50美元/盎司，COMEX白银期货跌25.50%报85.25美元/盎司。
重点品种：贵金属、原油、铜
贵金属：周五国际市场贵金属价格暴跌，现货白银一度跌超30%，现货黄金一度跌超10%。此次巨震主要受两方面因素影响：一是因为1月30日特朗普宣布提名凯文·沃什为下一任美联储主席。沃什的传统鹰派立场，带动美元指数明显回升，市场对美联储独立性担忧有所缓解。二是此前贵金属短期内快速上涨，市场情绪过热，波动率已处于高位，获利资金了结触发杠杆资金踩踏式出逃，进一步放大市场波动。然而，从长期角度来看，贵金属核心上行逻辑并未发生根本性改变。今年地缘局势仍然呈现复杂态势，持续强化全球避险情绪。美国债务可持续性存疑叠加全球政治经济秩序动摇，加速去美元化进程。此外，结合美国当前经济形势和特朗普中期选举的政治诉求，年内降息仍是大概率事件。综合来看，短期内市场波动可能加剧，建议投资者暂时观望。待市场充分调整后，预计黄金在今年内仍将重回稳步上行通道，白银则受工业需求及库存等因素影响，整体波动性或大于黄金。
原油：SC夜盘下跌2.67%。美国总统特朗普在瑞士达沃斯参加世界经济论坛年会时表示，伊朗方面有意与美国接触，并暗示双方可能恢复外交沟通。委内瑞拉局势也有所缓解。据路透社获得的草案显示，委内瑞拉正在推进一项全面的石油法律改革。根据这项改革，外国和本地企业都可以通过新的合同模式独立开发油田，对开采出的石油产品进行商业化处理，并获得销售收益。截止1月16日当周，美国原油日均产量1373.2万桶，比前周日均产量减少2.1万桶，比去年同期日均产量增加25.5万桶。
铜：夜盘铜价收低0.47%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，冶炼产量虽环比回落，但总体延续高增长。国家统计局数据显示，电力投资稳定；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。铜价短期可能进入调整阶段。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。
一、当日主要新闻关注
1）国际新闻
美国总统特朗普表示，美国与委内瑞拉两国领导层的关系非常好，双方将“分享”石油收益。在谈及古巴时，特朗普称古方可能会来寻求同美国谈判，双方会就此达成协议。特朗普指出，关于格陵兰岛的谈判已经启动，谈判基本达成一致，并最终会达成协议。特朗普还表示，伊朗正“严肃地”与美国对话，他希望能达成双方都能接受的协议。
2）国内新闻
国家税务总局分析显示，2025年，在以旧换新政策带动下，冰箱等日用家电零售业、燃气灶等厨具卫具零售业、手机等通信设备零售业销售收入同比分别增长17.4%、12.9%和18.6%，消费需求加速释放。以旧换新行动有力拉动着乡村消费，2025年乡镇及以下地区家电订单量同比增长64%，用户数增长38%。
3）行业新闻
“欧佩克+”成员国同意维持暂停增产政策，3月保持原油产量不再提高。石油输出国组织发表声明称，八个“欧佩克+”成员国重申致力于维护市场稳定，全球经济前景稳健且当前石油市场基本面健康，库存水平较低。
二、主要品种早盘评论
1）金融
【股指】
股指：贵金属大幅下跌，美国三大指数下跌，上一交易日股指大幅回落，通信板块领涨，有色金属板块领跌，市场成交额2.86万亿元。资金方面，1月29日融资余额减少30.28亿元至27222.32亿元。2026年以来股市的持续向好，是科技周期共振、政策红利释放、经济复苏向好与海外资金回流四大因素共同作用的结果。当前，市场已逐步从估值扩张主导转向盈利驱动的新阶段。我们预计2026年供给侧改革持续并将推升大宗商品的价格并带动资源型股票上涨。在“十五五”规划的战略指引下，随着各项政策效应的持续释放、经济复苏动能的进一步增强以及海外资金配置中国资产的进程持续推进，股市有望延续震荡上行的态势。
【国债】
国债：涨跌不一，10年期国债活跃券收益率下行至1.80%。本周央行公开市场逆回购净投放5805亿元，Shibor短端品种表现分化，春节前资金面保持相对稳定。美联储维持基准利率在3.50%-3.75%不变，在连续三次降息25个基点后暂停行动，符合市场预期，美国总统正式提名前美联储理事凯文·沃什为下任美联储主席，市场预期货币政策可能呈现“降息与缩表并行”的独特组合，美债收益率涨跌不一。2025年GDP增长目标5%如期达成，12月份规模以上工业企业利润同比增长5.3%，全年固定资产投资同比降3.8%，主要受房地产开发投资下降拖累，房地产市场仍处于调整中。财政部表示2026年财政赤字和支出总量将保持必要水平，确保总体支出力度只增不减；央行指出2026年要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，今年降准降息还有一定的空间，加上权益和大宗商品市场波动加大，国债期货价格有所企稳。
2）能化
【原油】
原油：SC夜盘下跌2.67%。美国总统特朗普在瑞士达沃斯参加世界经济论坛年会时表示，伊朗方面有意与美国接触，并暗示双方可能恢复外交沟通。委内瑞拉局势也有所缓解。据路透社获得的草案显示，委内瑞拉正在推进一项全面的石油法律改革。根据这项改革，外国和本地企业都可以通过新的合同模式独立开发油田，对开采出的石油产品进行商业化处理，并获得销售收益。截止1月16日当周，美国原油日均产量1373.2万桶，比前周日均产量减少2.1万桶，比去年同期日均产量增加25.5万桶。
【甲醇】
甲醇：甲醇夜盘下跌0.13%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在80.06%，环比下降0.13个百分点。本周期内，受个别华东MTO装置降负影响，导致国内CTO/MTO开工略有下降。截至1月29日，沿海地区甲醇库存在143万吨（目前沿海甲醇库存处于历史中高位置），相比1月22日下降0.47万吨，降幅为0.33%，同比上涨42.43%，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在72万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计1月30日至2月15日中国进口船货到港量为59.3万-60万吨。截止1月29日，国内甲醇整体装置开工负荷为77.56%，环比提升0.15个百分点，较去年同期提升0.75个百分点。
【天胶】
天胶：上周天然橡胶期货走势先涨后跌。国内产区停割，泰国东北部1月份陆续停割，南部正值旺季，国内青岛天胶总库存持续累库，短期供应端弹性减弱，原料胶价格相对坚挺。需求端支撑全钢胎开工平稳。短期胶价预计调整。
【聚烯烃】
聚烯烃：聚烯烃期货延续反弹。线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化部分平稳，中石油平稳。基本面角度，目前市场聚焦于供给改善的预期，同时宏观传导至商品的力度有所增加。同时，国际原油价格的反弹也在成本端继续支撑化工品。总体而言，目前聚烯烃现货驱动相对有限，市场更多关注宏观因素的驱动节奏。
【玻璃纯碱】
玻璃纯碱：玻璃期货小幅反弹。数据方面，上周玻璃生产企业库存4927万重箱，环比下降50万重箱。纯碱期货整理小幅反弹，上周纯碱生产企业库存135.5万吨，环比下降1.5万吨。目前玻璃日融量下降，供需逐步修复。纯碱方面，开工率短期反弹，供需仍有一定的存量消化的压力。后市，市场重点关注房地产产业链在政策支持下的进一步修复。同时也需要关注未来供给端的一些收缩的预期兑现的情况。
3）金属
【贵金属】
贵金属：周五国际市场贵金属价格暴跌，现货白银一度跌超30%，现货黄金一度跌超10%。此次巨震主要受两方面因素影响：一是因为1月30日特朗普宣布提名凯文·沃什为下一任美联储主席。沃什的传统鹰派立场，带动美元指数明显回升，市场对美联储独立性担忧有所缓解。二是此前贵金属短期内快速上涨，市场情绪过热，波动率已处于高位，获利资金了结触发杠杆资金踩踏式出逃，进一步放大市场波动。然而，从长期角度来看，贵金属核心上行逻辑并未发生根本性改变。今年地缘局势仍然呈现复杂态势，持续强化全球避险情绪。美国债务可持续性存疑叠加全球政治经济秩序动摇，加速去美元化进程。此外，结合美国当前经济形势和特朗普中期选举的政治诉求，年内降息仍是大概率事件。综合来看，短期内市场波动可能加剧，建议投资者暂时观望。待市场充分调整后，预计黄金在今年内仍将重回稳步上行通道，白银则受工业需求及库存等因素影响，整体波动性或大于黄金。
【铜】
铜：夜盘铜价收低0.47%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，冶炼产量虽环比回落，但总体延续高增长。国家统计局数据显示，电力投资稳定；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。铜价短期可能进入调整阶段。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。
【锌】
锌：夜盘锌价收低0.23%。锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。锌价可能跟随有色整体走势。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。
【铝】
铝：夜盘沪铝下跌2.82%。当前现货层面上行驱动较为有限，铝水比例自去年11月以来持续下降，与此同时，铝下游龙头企业开工率也在年初转为下降，铝锭社库同步累积，反映产业层面下游接货情绪维持低位，整体消费氛围偏弱，但高利润下铝厂开工率仍居于高位。随着春节的逐渐临近，预计累库趋势将持续。尽管短期基本面偏弱，但长期叙事下低库存、供应受限和稳需求为铝下方提供相对有力的支撑。
【碳酸锂】
碳酸锂：碳酸锂主力合约此前跌停，市场关注度较高，谨慎参与，下游对于高价货持谨慎态度。枧下窝地区初步环评已批示，复产仍需时间，终端需求保持强劲。碳酸锂周度产量环比减少 648 吨至 21569 吨，其中锂辉石提锂环比减少 670 吨至 13244 吨，锂云母产量环比减少 50 吨至 2832 吨，盐湖提锂环比增加 90 吨至 3205 吨，回收料提锂环比减少 18 吨至 2288 吨。周度碳酸锂社会库存环比减 1414 吨至 107482 吨，其中下游环比增加 3007 吨至 40599 吨，其他环节减少 3590 吨至 47880 吨，上游环比减少 831 吨至 19903 吨。周度数据来看基本符合预期，现货成交数据较好，春节前仍有补库预期，但短期持仓扰动风险较大；中期来看，在需求未出现明确负反馈的情况下，一季度供给端部分上游检修，需求端抢出口+春节备货需求导致仍存去库预期，关注 2 月排产情况并警惕波动率放大和持仓影响，目前利空逻辑存在但不坚实，维持谨慎做空观点。
4）黑色
【双焦】
双焦：上周五夜盘双焦主力合约走势较强，焦煤总持仓环比有所增加。钢联数据显示，上周样本矿山精煤产量环比微幅增加，蒙煤通关维持同期高位，供应压力仍存，下游焦化厂与钢厂的焦煤库存环比均增加，下游节前刚需补库延续，叠加近期地产的政策利好，判断短期盘面走势较强。后市重点关注铁水产量走势、下游库存变化、以及外煤通关量。
【钢材】
钢材：钢价节前震荡为主，宏观氛围近期延续转暖，财政部和人民银行接连召开会议部署 2026 年政策落地事宜，原料端成本支撑继续体现。整体钢材供应变动不大，钢厂复产缓步进行。钢材厂库、社库延续下降，但降幅有所趋缓，且钢材表需多有回落，螺纹矛盾整体好于热卷。当前钢材市场供需双弱，且库存降幅有所收窄，钢材成交活跃度有所下降，节前震荡为主。
【铁矿石】
钢材：铁矿价格震荡为主，发运小幅回升，主要是巴西发运增长，澳洲及非主流发运均有不同减量。同期国内港口铁矿到货量有所下降，但因压港部分释放，铁矿港口库存仍略有增加。铁精粉产量变动不大，但仍低于去年同期水平。高炉开工率小幅回升，铁水产量基本触底修复，钢厂铁矿库存也继续减少，因进口矿日耗有所下降，钢厂进口矿库销比变动不大。钢厂对铁矿仍将维持按需采购，预计短期矿价延续震荡略偏强运行。
5）农产品
【蛋白粕】
蛋白粕：夜盘豆菜粕震荡收跌，根据CONAB数据截至1月24日，巴西大豆收割率为6.6%，上周为2.3%，去年同期为3.2%，五年均值为7%。美国环保署将很快发布关于生物燃料的最终法规，其中包括小型炼油厂豁免政策。生物燃料政策即将明朗化提振需求预期，但由于巴西收割工作现阶段持续进行，收割压力逐步加大使得美豆期价出现回落。国内方面，连粕跟随外盘走低，国内豆粕的高库存以及远月供应充足预期持续预计仍会持续施压价格表现。
【油脂】
油脂：夜盘豆菜偏弱运行，棕榈油小幅收涨。马来西亚1月出口强劲，产量环比下降；叠加马棕下调关税，未来出口预期好转。根据MPOA数据显示马来西亚1月1-20日棕榈油产量预估减少14.43%；而高频数据显示马棕油1月1-25日出口量环比增加7.97%-9.97%，马棕减产季进入去库周期支撑棕榈油价格。同时即将出台的美国生物燃料政策细节，预计也将给豆油提供支撑。由于澳大利亚菜籽尚未进入大规模压榨，菜油现货供应持续偏紧，继续为价格提供支撑，预计短期油脂整体偏强震荡为主。
【白糖】
白糖：郑糖主力隔夜震荡运行，过剩格局不变，预计短期仍维持震荡走势。当前南方糖厂压榨高峰期，食糖供应季节性增加，供应压力逐渐显现。进口端，12月食糖进口超出市场预期、压制盘面。现货端，价格清淡，节前消费暂无好转。在季节性供应压力及增产的大背景下，预计短期维持低位运行。
【棉花】
棉花：郑棉主力隔夜震荡偏强运行，整体维持强势。受多头资金进场驱动，叠加美元走弱提振大宗商品市场，美棉郑棉双双放量上涨。当前，市场下游纺织厂节前补库有所支撑，现货走货较为顺畅，但是考虑到纺织厂补库即将进入尾声，还需观察后续需求支撑力度。
6）航运指数
【集运欧线】
集运欧线：上周五EC下跌1.55%。盘后公布的SCFI欧线为1418美元/TEU，环比下跌177美元/TEU，对应于02.02-02.08期间的欧线订舱价，反映2月第一周船司运价的加速下调。整体来看，节前现货运价仍将延续下行为主，现实层面可博弈的空间相对较小，更多可能是预期层面的博弈。比较主要的事件是4月1日前光伏等产品的抢出口，结合去年8月9月光伏抢出口的测算来看，可带来大概2艘18000-23000TEU的集装箱船货量，对于节后淡季来说较难带来爆舱，但更多可能会带来船司的表价提涨和运价的企稳甚至小幅上行，为市场带来现实层面的驱动，重点关注后续船司涨价函的公布情况可能带来的预期证伪。
