English
报告日期：2026年3月30日 申银万国期货研究所
首席点评：海外鹰派VS国内韧性，地缘博弈下的宏观市场
周末市场被地缘冲突与政策博弈主导。能源与贵金属剧烈波动：中东局势升级（霍尔木兹海峡航运受阻、伊朗袭击沙特）推升原油风险溢价，WTI原油一度突破100美元，带动国内能化板块走强；金价则在“避险需求”与“美联储鹰派预期”的拉锯中宽幅震荡，国内足金饰品价逼近1400元/克。 宏观政策呈现分化：海外方面，美联储点阵图暗示2026年仅降息一次，高利率维持更久压制风险资产，美股周五重挫；国内方面，央行通过MLF加量续作及专项再贷款维持流动性合理充裕，1-2月规上工业企业利润同比增长15.2%，显示工业基本面韧性。 产业与贸易扰动：印尼批准对煤炭和镍出口征收关税，俄罗斯拟自4月起禁止汽油出口，这些供给侧扰动加剧了相关品种的价格不确定性。
重点品种：原油、股指、贵金属
原油：sc夜盘上涨2.67%。尽管美国与伊朗通过中间人传话试图给紧张的局势降温，但是美以与伊朗的冲突没有停止的迹象。伊朗已于昨晚通过中间人，正式就美国提出的15点停火方案要求作出回应。据知情人士透露，伊朗在回应中明确表示，必须停止敌方的恐怖行径；必须创造客观条件，确保冲突不再重演；必须明确承诺赔偿冲突损失并加以落实；必须推动所有战线及地区内参与战事的抵抗组织结束行动。伊朗强调，其对霍尔木兹海峡的主权是伊朗自然且合法的权利，不容改变，对方必须承认并履行其承诺。伊朗提出的这些条件，与在日内瓦第二轮谈判期间，向对方提出的要求已截然不同。多名美国官员和知情人士透露，美国国防部正在制定针对伊朗的所谓“最后一击”军事选项，相关方案可能包括动用地面部队及大规模空袭行动等。
贵金属：贵金属震荡整理。美伊冲突持续胶着，原油价格高位震荡，市场风险偏好下行，贵金属承压。本次贵金属调整核心驱动源于降息预期下修与流动性冲击的双重压制，一是降息预期下降导致美元指数和实际利率上行，二是全球风险偏好承压导致流动性紧张。从中长期来看，贵金属价格中枢将持续上移。一方面地缘政治风险中枢抬升，全球政治经济秩序重构仍在持续，另一方面市场对美国财政可持续性担忧仍在加剧，同时特朗普频繁干预美联储独立性，因此去美元化进程将持续推进，全球央行持续增加黄金储备。黄金的长期上行趋势不变，白银、铂、钯工业属性与金融属性共振，跟随整体板块走势，但波动幅度相对更大。
股指：美国三大指数下跌，上一交易日股指低开高走，医药生物板块领涨，公用事业板块领跌，市场成交额1.86万亿元。资金方面，3月26日融资余额减少8.36亿元至25987.60亿元。2026年一季度全球资本市场呈现全球分化、科技重估、政策扰动的核心特征，美联储释放“更高更久”的鹰派信号，降息预期下修，美债收益率飙升叠加中东地缘政治风险，引发全球流动性收紧与风险偏好降温。二季度将进入一季报密集披露期，行情逻辑从“炒预期”转向“看兑现”。对高估值成长股（尤其科技与成长板块）而言，无风险利率上行与分母端压缩的压力持续，唯有业绩超预期才能支撑估值，而低估值、高股息与现金流稳健的资产将具备更强防御属性，在外部不确定性干扰下市场波动率或维持高位。
一、当日主要新闻关注
1）国际新闻
美国总统特朗普声称，美国已在掌控霍尔木兹海峡，伊朗“极其”渴望达成协议。美国副总统万斯表示，美国无意滞留在伊朗，等处理完眼前事务后，很快会撤离。万斯称，完全有理由认为美国已经完成所有军事目标。目前还未结束军事行动，是因为特朗普总统想确保伊朗彻底丧失威胁美国的能力。对于当前美国国内油价上涨，万斯表示，这是对美以伊冲突极其短暂的市场反应，美国撤离伊朗后油价会回落。
2）国内新闻
博鳌亚洲论坛25周年之际，海南自贸港全岛迎来封关运作后的首次全球亮相。从2025年12月18日封关启动，到2026年3月27日论坛落幕，短短百日，不仅是海南自贸港的“压力测试期”，也是中国高水平对外开放的“实景答卷”。
3）行业新闻
3月27日，国家统计局公布1至2月规模以上工业企业利润数据。具体来看，1~2月份，全国规上工企利润同比增长15.2%，增速较上年全年加快14.6个百分点。今年前两个月，有色、化工、半导体等相关行业利润暴增。围绕上述行业利润暴增的原因及可持续性，记者展开采访。国家统计局数据显示，1~2月份，有色行业利润增长148.2%，其中铝压延加工、有色金属合金制造、铜压延加工行业利润分别增长264.0%、205.1%、50.8%；化工行业利润增长35.9%，其中无机盐制造、无机酸制造、有机肥料及微生物肥料制造行业利润分别增长518.5%、306.3%、38.5%。
二、主要品种早盘评论
1）金融
【股指】
股指：美国三大指数下跌，上一交易日股指低开高走，医药生物板块领涨，公用事业板块领跌，市场成交额1.86万亿元。资金方面，3月26日融资余额减少8.36亿元至25987.60亿元。2026年一季度全球资本市场呈现全球分化、科技重估、政策扰动的核心特征，美联储释放“更高更久”的鹰派信号，降息预期下修，美债收益率飙升叠加中东地缘政治风险，引发全球流动性收紧与风险偏好降温。二季度将进入一季报密集披露期，行情逻辑从“炒预期”转向“看兑现”。对高估值成长股（尤其科技与成长板块）而言，无风险利率上行与分母端压缩的压力持续，唯有业绩超预期才能支撑估值，而低估值、高股息与现金流稳健的资产将具备更强防御属性，在外部不确定性干扰下市场波动率或维持高位。
【国债】
国债：涨跌不一。上周央行公开市场逆回购净投放2319亿元，连续13个月加量续作到期MLF，Shibor品种多数回落，资金面保持相对稳定。美国政府通过巴基斯坦向伊朗提出一份包含15项条件的结束冲突方案，伊朗明确拒绝美国停战提议，中东局势持续紧张，推升通胀预期，金融市场波动加大。今年前2个月全国规模以上工业企业利润同比增长15.2%，增速较上年全年加快14.6个百分点，多数行业利润实现增长，工业企业效益状况呈现持续恢复态势，国民经济开局良好。展望后市，央行降准降息仍有空间，权益市场波动加大，对短端国债期货价格仍有一定的支撑，不过物价数据回升，叠加中东局势持续紧张，原油等大宗商品价格继续上涨，美联储上调经济与通胀预测，立场偏鹰，预计长端国债期货价格将继续承压。
2）能化
【原油】
原油：sc夜盘上涨2.67%。尽管美国与伊朗通过中间人传话试图给紧张的局势降温，但是美以与伊朗的冲突没有停止的迹象。伊朗已于昨晚通过中间人，正式就美国提出的15点停火方案要求作出回应。据知情人士透露，伊朗在回应中明确表示，必须停止敌方的恐怖行径；必须创造客观条件，确保冲突不再重演；必须明确承诺赔偿冲突损失并加以落实；必须推动所有战线及地区内参与战事的抵抗组织结束行动。伊朗强调，其对霍尔木兹海峡的主权是伊朗自然且合法的权利，不容改变，对方必须承认并履行其承诺。伊朗提出的这些条件，与在日内瓦第二轮谈判期间，向对方提出的要求已截然不同。多名美国官员和知情人士透露，美国国防部正在制定针对伊朗的所谓“最后一击”军事选项，相关方案可能包括动用地面部队及大规模空袭行动等。
【甲醇】
甲醇：甲醇夜盘上涨4.29%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在83.77%，环比上升3.12%。本周期内东部MTO装置开车、提负，导致国内CTO/MTO开工整体上行。截止3月26日，国内甲醇整体装置开工负荷为79.47%，环比提升1.36个百分点，较去年同期提升8.06个百分点；西北地区的开工负荷为89.61%，环比提升2.00个百分点，较去年同期提升9.75个百分点。中下游用户预防性补货，公共库区提货增多，沿海甲醇库存稳中下降。截至3月26日，沿海地区甲醇库存在122.7万吨（目前沿海甲醇库存仍旧处于历史中高位置），相比3月19日下降5.4万吨，降幅为4.22%，同比上升43.51%，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在54.1万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计3月27日至4月12日中国进口船货到港量为33.57万-34万吨。
【橡胶】
天胶：天胶处于季节性低产阶段，国内云南产区提前开割，新胶供给压力预期增加，压制胶价。但目前国内产区仍处于开割初期，产量较少，具体产出情况仍需要持续观察，泰国产区仍处于低产季，低产季一般将持续至5月，国内青岛天胶总库存持续累库，短期供应端弹性减弱，原料胶价格相对坚挺。需求端全钢胎开工平稳，胶价当前面临新胶供应压力，但合成胶强势又形成下方支撑，短期走势预计震荡偏强。
【聚烯烃】
聚烯烃：上周五聚烯烃反弹。线性LL，中石化平稳，中石油部分平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。基本面角度，中东博弈增加，油价转震荡。本周关注美以伊冲突的最新动向。目前宏观对于化工在盘中影响反复。后市关注装置的实际开工情况。聚烯烃自身行情至此，关注需求在下方的支撑力度。
【玻璃纯碱】
玻璃纯碱：玻璃期货弱势运行。数据方面，上周玻璃生产企业库存6512万重箱，环比减少70万重箱。纯碱期货弱势运行，上周纯碱生产企业库存166.7万吨，环比下降3.9万吨。展望后市，目前玻璃的生产企业库存仍处于高位，未来有待进一步消化。目前玻璃日融量小幅反弹，存量消化的进程尤为重要。纯碱而言，目前供给端总体处于高水平，近几周龟速去库。同时纯碱行业利润端处于低位，供需偏宽的格局下短期仍有一定的库存消化压力。
3）金属
【贵金属】
贵金属：贵金属震荡整理。美伊冲突持续胶着，原油价格高位震荡，市场风险偏好下行，贵金属承压。本次贵金属调整核心驱动源于降息预期下修与流动性冲击的双重压制，一是降息预期下降导致美元指数和实际利率上行，二是全球风险偏好承压导致流动性紧张。从中长期来看，贵金属价格中枢将持续上移。一方面地缘政治风险中枢抬升，全球政治经济秩序重构仍在持续，另一方面市场对美国财政可持续性担忧仍在加剧，同时特朗普频繁干预美联储独立性，因此去美元化进程将持续推进，全球央行持续增加黄金储备。黄金的长期上行趋势不变，白银、铂、钯工业属性与金融属性共振，跟随整体板块走势，但波动幅度相对更大。
【铜】
铜：夜盘铜价收低0.46%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，冶炼产量虽环比回落，但总体延续高增长。国家统计局数据显示，电力投资稳定；汽车产销负增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。铜价短期可能宽幅区间波动。关注美元、铜冶炼产量和旺季下游需求等变化。
【锌】
锌：夜盘锌价收低0.04%。锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。锌价可能跟随有色整体走势。建议关注美元、冶炼产量和下游旺季需求等变化。
【铝】
铝：夜盘沪铝上涨0.75%。周末阿联酋环球铝业（EGA）、巴林铝业两大中东核心铝厂遭伊朗导弹袭击，预计将再度加强市场对于全球电解铝供应收紧预期。中东地缘冲突持续下，铝价依旧存在供应风险溢价，此前已有两家铝厂公告减产，巴林铝业宣布启动三条生产线的停产程序，占其原总产能（160万吨）的19%，挪威海德鲁公司宣布卡塔尔铝冶炼厂将停止减产，维持60%产能运行，相当于停产40%，这两家合计年减产铝供应量56万吨左右。考虑到天然气成本、运输成本的上升以及已有的减产，铝价再获上行驱动，关注宏观压制下驱动的持续性。
4）黑色
【双焦】
双焦：上周五夜盘双焦盘面走势偏弱，总持仓环比基本持平。上周钢联数据显示，五大材总产量环比基本持平，五大材总库存环比继续下降、降幅主要由螺纹贡献，五大材总表需环比继续增加，铁水产量与钢厂盈利率环比小幅上行，双焦刚需继续恢复。地缘冲突持续引发市场对原油供应收紧的担忧，这一情绪或将间接传导至具备能源属性的焦煤端，叠加煤炭在煤化工领域的替代效应，因此预计盘面跌幅有限。后续需重点关注铁水产量变化、矿山开工节奏、以及地缘局势的演变。
5）农产品
【蛋白粕】
蛋白粕：夜盘豆粕震荡收涨，根据CONAB数据截至3月21日，巴西大豆收割率为67.7%，上周为59.2%，去年同期为76.4%，五年均值为66.4%。虽然巴西收割进度仍偏慢，但丰产格局未变，巴西产量有望创下历史新高。中美领导人会晤定于5月中旬的消息提振，市场对美豆出口前景的乐观情绪升，受此影响美豆期价出现反弹。连粕近期偏弱震荡，考虑到远月巴西大豆丰产及即将到来的集中到港压力，中期国内供应宽松格局延续依旧压制价格表现。
【油脂】
油脂：夜盘棕榈油小幅收涨，豆菜油震荡走弱。美国环保署预计3月底公布2026年生物燃料掺混方案，市场普遍预期掺混义务量将大幅上调，若最终版本超预期，将提振美豆油需求并传导至国内市场。印尼重提B50政策，随着国际柴油价格走高，POGO价差收窄使生柴生产利润改善，B50政策有望在下半年重启讨论，若能成功落地年内预计为棕榈油带来可观的需求增量。综合来看油脂基本面压力依旧存在，但目前油价高位风险仍存，外溢效应下叠加生物柴油政策预期乐观的提振仍将给油脂带来支撑，相互交织下预计油脂整体高位震荡为主。
【生猪】
生猪：全国生猪均价报9.37元/公斤，延续小幅下跌态势，行业持续深度亏损。当前市场核心矛盾在于供给充裕与需求疲软：屠宰端普遍反馈猪源充足，收购顺畅，计划完成迅速，导致提价动力不足。尽管养殖企业出于亏损压力和政策要求，普遍存在强烈的降重出栏意愿，但终端消费承接能力有限，致使大体重猪源消化缓慢，体重被动增加或维持高位，降重进程受阻。短期内，在需求无明显利好支撑的情况下，预计猪价或继续维持窄幅磨底格局，市场观望情绪浓厚。
【白糖】
白糖：原油重拾涨势，原糖创近期新高，郑糖主力隔夜再度冲高。中东局势反复，后续还需关注乙醇折糖价的变化，以及糖厂预期调整制糖比例，预计26/27榨季制糖比有下行可能，短期原糖维持震荡运行。中期而言，巴西预期产量下调风险或将对冲部分供应过剩。国内市场方面，郑糖受外盘提振、价格重心抬升，关注宏观方面对盘面的扰动。
【棉花】
棉花：郑棉主力隔夜延续小幅上行。进口预期以及此前网传的棉花增发加贸进口配额（滑准税）现已落地，增发时间较往年前置，短期或对棉价有一定压力，预计郑棉近期震荡走势。中长期来看，消费增加，叠加去年结转库存处于低位，预计本年度供应较为紧张。与此同时，考虑到政策端对种植面积预期有所调控，整体来看郑棉大趋势未改。
6）航运指数
【集运欧线】
集运欧线：上周五EC下跌3.8%。盘后公布的SCFI欧线为1703美元/TEU，环比上涨67美元/TEU，基本对应于03.30-04.03期间的欧线订舱价。当前的话，欧线主逻辑逐渐开始回归自身的供需定价，情绪层面依旧受到地缘变化的影响。周二MSK新开舱第15周，大柜报价2300美元，环比调降300美元，MSC线上4月上半月报价大柜2852美元，基本持平3月下旬报价。参考往年季节性，4月随着复工逐渐完成，货量会逐渐回归，实际货量趋势是逐渐向上的，但今年由于光伏等产品抢出口结束可能带来4月货量压力及运价下行压力，而在地缘冲突不降温的情况下，船司会更倾向于提涨挺价，短期预计偏向震荡格局，关注后续其他船司的报价情况。
