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报告日期：2026年5月20日 申银万国期货研究所
首席点评：油价偏强，贵金属继续回落
美国总统特朗普5月19日在白宫对媒体表示，美国“可能不得不再次打击伊朗”。他警告称，如果无法达成协议，美国将在未来几天内发动新的袭击。不管怎样，无论是通过军事手段还是达成协议，（霍尔木兹海峡）开放进程很快就会开始。美媒称北约考虑“协助船只”通过霍尔木兹海峡。外交部：中方欢迎普京总统对华进行国事访问，中俄是新时代全面战略协作伙伴。市场监管总局围绕法律明确的平等准入、公平竞争、信用监管、标准制定等重点领域，已完成配套制度清单任务38项，引导民营企业提振发展信心，在公平竞争中做优做强。5月19日，国家能源局发布4月份全社会用电量等数据。4月份，全社会用电量8205亿千瓦时，同比增长6.0%。从分产业用电看，第一产业用电量112亿千瓦时，同比增长2.0%。第二产业用电量5584亿千瓦时，同比增长5.3%；其中，工业用电量5538亿千瓦时，同比增长5.5%，高技术装备制造业用电量1050亿千瓦时，同比增长10.1%。第三产业用电量1517亿千瓦时，同比增长8.9%。夜盘，国内市场能化表现偏强，贵金属和有色继续回落。 其中，原油涨2.40%、燃料油涨1.88%、沥青涨1.79%，白银跌3.44%、黄金跌1.11%、铜跌0.71%。
重点品种：股指、原油、贵金属
股指：美国三大指数回落，上一交易日股指再度走强，公用事业板块领涨，有色金属板块领跌，市场成交额2.91万亿元。资金方面，5月18日融资余额增加157.27亿元至28719.06亿元。A股半导体、AI 算力、存储芯片等硬科技赛道爆发，有色金属同步走强，资金聚焦高景气硬科技与资源龙头。我们认为本轮科技的上涨并不仅仅是对未来持续向好预期带来的估值驱动，同时有强劲业绩上涨带来的基本面支撑。当前龙头企业营收与利润保持高增，产业落地节奏不断加快，全球算力资本开支、AI商业化应用逐步落地，真实需求持续释放。在业绩持续向好下，科技股估值有望得到重塑，短期回调更多是流动性扰动与情绪释放，中长期成长逻辑未发生根本改变，技术革新带来的产业红利仍将持续释放。
原油：SC夜盘上涨2.4%。美国总统特朗普在社交平台“真实社交”发文表示，在卡塔尔、沙特阿拉伯、阿联酋领导人请求下，他已下令19日不按原计划对伊朗发动军事打击。伊朗最高领袖穆杰塔巴·哈梅内伊的社交媒体账号当地时间18日再次摘发其上任后首份声明，重申将考虑在敌人不擅长的领域开辟新战线。18日，伊朗成立管理霍尔木兹海峡的新机构“波斯湾海峡管理局”。当天，“波斯湾海峡管理局”在社交媒体的官方账号正式开通运行，该账号将对霍尔木兹海峡最新进展进行实时更新。
贵金属：贵金属大幅调整。由于美国4月CPI和PPI数据超预期上行，同时地缘局势前景不明，油价再度上涨，通胀风险抬升，美债利率大幅上行，30年期收益率创2007年以来最高水平，流动性收紧预期引发贵金属调整，短期内贵金属承压，上行动能不足。从宏观层面来看，美联储短期内大概率延续谨慎观望态度，但美国就业市场仍有隐忧，后续若地缘局势逐步缓和，降息预期仍有修复回归空间。中长期维度看，贵金属价格中枢具备持续上行基础：一方面地缘政治风险中枢抬升，全球政治经济秩序重构仍在持续，另一方面市场对美国财政可持续性担忧仍在加剧，同时特朗普频繁干预美联储独立性，因此去美元化进程将持续推进，全球央行增持黄金储备的趋势延续，中国央行连续18个月增持。白银、铂金、钯金兼具金融与工业双重属性，整体跟随贵金属板块运行，但受供需因素影响弹性相对更大。
一、当日主要新闻关注
1）国际新闻
综合新华社、央视新闻和CCTV国际时讯报道，美国总统特朗普应海湾国家请求暂缓了对伊军事打击，但战备威慑不减，美以联合动武的准备已被评估为“完成”；伊朗则强势回应，警告若再遭袭将开辟“新战线”，并继续推进霍尔木兹海峡的管控与收费。与此同时，地区冲突仍在持续，海峡封锁引发的全球供应链震荡正加速蔓延。
2）国内新闻
近日，中国人民银行发布关于《中国人民银行管理领域严重失信主体名单管理办法（征求意见稿）》（以下简称《管理办法》）公开征求意见的通知。《管理办法》分为5章24条，从严重失信主体名单的列入条件与管理措施、列入和移出程序、信用修复等多个方面，对金融领域失信行为建立起闭环的治理体系。
3）行业新闻
羊城晚报讯记者朱嘉乐报道：5月19日，广州急诊医学研究所启动仪式在广州医科大学附属第二医院(以下简称“广医二院”)举行。该研究所汇聚1家牵头单位和14家共建单位，聚焦四大核心方向，旨在构建高水平急诊医学科研与转化平台。当前广东省、广州市正加速构建高效、安全的紧急医学救援体系，对急诊急救能力提出了更高要求。广州急诊医学研究所围绕“防、救、治”一体化链条，聚焦智慧院前急救体系、脓毒症早期精准诊疗、急性中毒机制与救治、创伤与烧伤急救四大核心方向。
二、主要品种早盘评论
1）金融
【股指】
股指：美国三大指数回落，上一交易日股指再度走强，公用事业板块领涨，有色金属板块领跌，市场成交额2.91万亿元。资金方面，5月18日融资余额增加157.27亿元至28719.06亿元。A股半导体、AI 算力、存储芯片等硬科技赛道爆发，有色金属同步走强，资金聚焦高景气硬科技与资源龙头。我们认为本轮科技的上涨并不仅仅是对未来持续向好预期带来的估值驱动，同时有强劲业绩上涨带来的基本面支撑。当前龙头企业营收与利润保持高增，产业落地节奏不断加快，全球算力资本开支、AI商业化应用逐步落地，真实需求持续释放。在业绩持续向好下，科技股估值有望得到重塑，短期回调更多是流动性扰动与情绪释放，中长期成长逻辑未发生根本改变，技术革新带来的产业红利仍将持续释放。
【国债】
国债：普遍上涨。央行公开市场逆回购小幅净回笼，继续表示全额满足了一级交易商需求，Shibor处于低位，市场资金面保持宽松，国债配置需求增加。美国4月CPI同比上涨3.8%，创近三年新高，PPI同比上涨6%，创2022年12月以来最高水平，伊朗已通过巴基斯坦将包含14点的最新谈判文本转交美方，美国总统特朗普表示，不考虑向伊朗作出任何让步，他已下令5月19日不按原计划对伊朗发动军事打击，关注进展情况，受通胀忧虑影响，30年期美债收益率创近20年新高。国内1—4月份规模以上工业增加值同比增长5.6%，继续保持较快增长；社会消费品零售总额同比增长1.9%；固定资产投资同比下降1.6%，主要受房地产投资回落拖累，一线城市二手房价格环比继续回升，边际上有所改善。4月M2同比增速8.6%，较3月小幅抬升，社融存量和M1同比略有回落，总体金融环境流动性充足，但需求端修复偏弱。一季度货币政策执行报告表示下阶段要继续实施好适度宽松的货币政策，增强政策前瞻性灵活性针对性。在资金面宽松的背景下，预计国债期货价格将继续回升。
2）能化
【原油】
原油：SC夜盘上涨2.4%。美国总统特朗普在社交平台“真实社交”发文表示，在卡塔尔、沙特阿拉伯、阿联酋领导人请求下，他已下令19日不按原计划对伊朗发动军事打击。伊朗最高领袖穆杰塔巴·哈梅内伊的社交媒体账号当地时间18日再次摘发其上任后首份声明，重申将考虑在敌人不擅长的领域开辟新战线。18日，伊朗成立管理霍尔木兹海峡的新机构“波斯湾海峡管理局”。当天，“波斯湾海峡管理局”在社交媒体的官方账号正式开通运行，该账号将对霍尔木兹海峡最新进展进行实时更新。
【甲醇】
甲醇：甲醇夜盘上涨1.26%。沿海出口和刚需提货稳固叠加周度进口船货卸货显著缩减（整体进口船货卸货量为8.1万吨，环比缩减12.42万吨，跌幅为69.31%），整体沿海甲醇库存宽幅下降。截至5月14日，沿海地区甲醇库存在75.22万吨（目前沿海甲醇库存处于历史中等偏下位置），相比5月7日下降12.64万吨，跌幅为14.39%，同比上升19.59%，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在24.8万吨附近。预计5月15日至5月31日中国进口船货到港量为21.8万-22万吨。截止5月14日，国内甲醇整体装置开工负荷为76.04%，环比下降2.49个百分点，较去年同期提升0.54个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在81.14%，较五一节前下降0.6个百分点。
【橡胶】
天胶：进入5月，国内外新胶开割推进，胶水产量持续释放，气候仍是关注焦点，近期泰国产区开割推进，阶段降雨影响割胶节奏，但进入雨季，预计后续产量将会逐步释放，国内产区经过4月的偏干气候，近期降雨也有增加。需求端全钢胎开工平稳，近期走势预计仍随气候波动，新胶产出推进与气候扰动博弈，短期走势震荡调整，但中长期走势预计维持震荡上行节奏。
【聚烯烃】
聚烯烃：聚烯烃日盘走势分化，夜盘均反弹。线性LL，中石化部分下调100，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前，上周中美会晤，后市关注会晤结果在中东方向上的进展。另一方面聚烯烃现货价格对于上游价格的波动仍较为敏感。终端开工率持续下降。后市角度，关注装置的实际开工情况与存量库存水平。同时，消费逐步降温的过程中，仍需关注装置夏季检修过程。
【玻璃纯碱】
玻璃纯碱：玻璃期货下跌为主。数据方面，上周玻璃生产企业库存6892万重箱，环比下降148万重箱。纯碱期货延续弱势，上周纯碱生产企业库存175.14万吨，环比增加0.14万吨。展望后市，目前玻璃的生产企业库存仍处于高位，未来有待进一步消化。纯碱而言，目前供给端有所反弹，不过纯碱行业利润端处于低位，供需偏宽的格局下中期仍有一定的库存消化压力。总体玻璃纯碱弱势延续，等待基本面的进一步修复好转。
【PX】
对二甲苯：夜盘主力合约跌0.32%。现货价格有所回落，纸货6月在1188有买盘，7月在1178有卖盘报价；6/9在+38卖盘报价。据CCF，截止5月14日，PX负荷78.8%，周环比-0.4个百分点，开工波动有限，处于历史同期相对高位。PX供需双降，由于下游负荷处于低位，对价格有所压制，但是中东局势和成本是主导当前行情的主要因素。当前中东局势仍存反复，但预计逐步趋于缓和，使得原油价格震荡回落，进而带动PX价格震荡下行，而加工差有进一步修复的可能。关注中东局势演变和装置动态。
【PTA】
PTA：夜盘主力合约跌0.09%。现货价格下跌，市场商谈氛围一般，现货基差偏弱，5月主港在09+140~145附近商谈。据CCF，截止5月14日，PTA负荷67.6%，环比+0.3个百分点，同比-9.3个百分点，装置停车重启互现，负荷低位震荡。PTA开工低位运行，将进一步去库，对价格和加工费有支撑，当前中东局势反复在成本端和市场情绪方面对价格形成了明显扰动，预计近期在供需面和成本博弈下维持高位宽幅震荡，而加工费震荡修复。中长期，预计中东局势逐步缓和，PTA价格重心震荡回落。关注中东局势演变和装置动态。
【乙二醇】
乙二醇：夜盘主力合约涨0.49%。现货价格窄幅波动，基差偏弱。现货基差在09合约升水95-98，商谈4848-4851。6月下期货基差在09合约升水130-132，商谈4883-4885。据CCF，截止5月18日，乙二醇华东部分主港库存73.2万吨，环比-4.1万吨，到货减量， 港口延续去库。乙二醇港口去库逐步兑现，供需趋紧对价格有支撑，当前原油价格高位宽幅震荡带动乙二醇价格震荡整理，关注霍尔木兹海峡能否实质性恢复通航。中长期，预计中东局势逐步缓和，成本回落和进口恢复，将带动乙二醇价格震荡下行。关注中东局势演变和装置动态。
3）金属
【贵金属】
贵金属：贵金属大幅调整。由于美国4月CPI和PPI数据超预期上行，同时地缘局势前景不明，油价再度上涨，通胀风险抬升，美债利率大幅上行，30年期收益率创2007年以来最高水平，流动性收紧预期引发贵金属调整，短期内贵金属承压，上行动能不足。从宏观层面来看，美联储短期内大概率延续谨慎观望态度，但美国就业市场仍有隐忧，后续若地缘局势逐步缓和，降息预期仍有修复回归空间。中长期维度看，贵金属价格中枢具备持续上行基础：一方面地缘政治风险中枢抬升，全球政治经济秩序重构仍在持续，另一方面市场对美国财政可持续性担忧仍在加剧，同时特朗普频繁干预美联储独立性，因此去美元化进程将持续推进，全球央行增持黄金储备的趋势延续，中国央行连续18个月增持。白银、铂金、钯金兼具金融与工业双重属性，整体跟随贵金属板块运行，但受供需因素影响弹性相对更大。
【铜】
铜：夜盘铜主力合约收低0.82%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，冶炼产量虽环比回落，但总体延续高增长。国家统计局数据显示，电力投资稳定；汽车产销负增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。铜价短期可能宽幅区间偏强波动。关注美伊战争、美元、铜冶炼产量和旺季下游需求等变化。
【锌】
锌：夜盘锌主力合约收低0.55%。锌精矿加工费持续低位，精矿供应阶段性紧张，冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存虽下降但总体高位。基建投资累计增速回升，汽车产销负增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。锌价可能区间偏强波动。建议关注美伊战争、美元、冶炼产量和下游旺季需求等变化。
【铝】
铝：夜盘沪铝上涨0.2%。美联储新主席沃什将于5月22日正式上任，缩表降息政策取向之下，十年期美债收益率已突破4.65%，美元流动性回笼预期令市场承压，上台初期或将宏观主导。国内铝锭社库为143.5万吨，环比上涨0.7万吨，铝材出口放量的带动下或有望逐渐进入去库周期中。目前美以伊冲突带来的中东电解铝停产减产风险事件未有新的发生，供给端可博弈的叙事有限，但海外供给缺口和历史低库存为伦铝提供下方支撑，铝价深调风险有限，后续国内需求端或逐渐成为市场的主要驱动因素，关注后续国内去库进展及铝材出口情况。
【双焦】
双焦：昨日夜盘双焦盘面呈震荡走势，焦煤总持仓环比基本持平。上周矿山焦煤产量环比小幅增加，5月上旬蒙煤通关仍处同期最高水平，目前焦煤供应端压力仍在，样本钢厂铁水产量环比基本持平，但其盈利率与焦化厂吨焦利润均持续改善，下游库存上行、上游库存下降，整体基本面较为健康。综合来看，当前焦煤需求即存在终端即将步入需求淡季的压力，亦有下游利润改善的支撑，判断短期盘面跌幅有限。后市重点关注铁水产量拐点、上游库存变化、以及地缘政局动向。
4）农产品
【蛋白粕】
蛋白粕：夜盘豆菜粕偏强震荡，根据USDA作物生长报告显示截至5月17日当周，美国大豆种植率为67%，略高于市场预期及去年同期，出苗率为32%，与去年同期持平。出口检验方面，当周美豆出口检验量为48.39万吨，其中对华检验20.34万吨，占比42%。受到乐观需求前景的强劲支撑，叠加原油走强提振生物柴油需求，带动美豆价格走强。国内方面，连粕跟随美豆反弹上涨，但巴西大豆供应压力正在集中兑现，短期价格预计仍将受到供应宽松压制。
【油脂】
油脂：夜盘油脂偏强运行。4月马棕库存未延续去化，产量大增与出口回落使得库存小幅累积。结合历年同期对比来看，当前马棕230.95万吨的库存仍处相对高位水平。根据高频数据显示，SGS预计马来西亚5月1-15日棕榈油出口量为430474吨，较上月同期出口的453941吨减少5.17%,马棕后期累库风险更大。但近期受到能源外溢效应影响，美伊停火协议前景不明确原油价格走强提振近期油脂价格。且因白宫宣布中国承诺在未来三年内每年购买至少170亿美元的美国农产品，美豆上涨进口成本支撑，提振豆油行情走势。
【白糖】
白糖：郑糖隔夜震荡运行。国际油价较高叠加主产国巴西新榨季开始，预计巴西制糖比将继续下调。不过国际糖价受近期油价大跌影响有所下调，预计下跌空间有限。国内方面，本榨季超预期增产拖累糖价。不过考虑巴西制糖比可能走低，叠加进口许可证或进一步收紧，国际糖价止跌企稳，国内糖价筑底走强，关注上方空间。
【棉花】
棉花：郑棉主力夜盘延续震荡偏弱运行。中长期来看，新年度减产预期对盘面有所支撑，消费增加，叠加去年结转库存处于低位，预计本年度供应较为紧张。与此同时，考虑到政策端对种植面积预期有所调控，关注抛储情况。短期来看，国内纺企、织厂原料去库，不过考虑到市场情绪有所降温，郑棉节后走势偏弱，预计短期维持震荡走势，关注放储情况对盘面的影响。
5）航运指数
【集运欧线】
集运欧线：EC上涨2.07%。当前现货逐步进入旺季周期中。参考往年季节性，5月通常为旺季初期，6月正式进入货量爆发期，货量和运价同步处于上行周期之中。目前第22周大柜均价在3000美元左右，马士基6月上宣涨至大柜3800美元，地中海宣涨至大柜4700美元，6月涨价函进入落地验证阶段。EC和现货运价的升水幅度持续扩大以计价市场对于6月运价的上行空间预期，以4000美元的大柜对应测算下来的SCFIS欧线指数为2670点，06合约或逐渐面临与实际交割的预期差，关注07合约对于旺季中后期的反映。
