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报告日期：2026年5月26日 申银万国期货研究所
首席点评：美伊和谈预期持续升温
美国和伊朗原则上已就一项可能结束中东战争的协议达成一致，一旦签署，将在30天内全面恢复霍尔木兹海峡航运。美国总统特朗普称，与伊朗的谈判进展顺利。特朗普还要求中东地区国家立即签署推进与以色列关系正常化的“亚伯拉罕协议”。伊朗外交部发言人巴加埃表示，伊朗和美国已就大部分问题达成共识，但“这并不意味着即将签署协议”。现阶段并未讨论核问题。美国与伊朗仍在就核计划相关措辞以及解除制裁问题进行磋商，这些分歧目前暂时阻碍了协议的最终敲定，但美国官员表示，双方对近期解决争端持乐观态度。
重点品种：贵金属、原油、焦煤
贵金属：贵金属小幅反弹。周末美伊谈判出现进展，市场风险偏好回升，贵金属企稳回升。此前由于美国4月CPI和PPI数据超预期上行，叠加美国就业市场保持韧性，市场定价加息可能性，流动性收紧预期推动美债利率大幅上行，10年期实际利率同步走高，抬升贵金属持有成本。美联储短期内大概率延续谨慎观望态度，但美国就业市场仍有隐忧，油价持续高位将对经济造成冲击。随着地缘局势逐步缓和，降息预期仍有修复回归空间。中长期维度看，贵金属价格中枢具备持续上行基础：一方面地缘政治风险中枢抬升，全球政治经济秩序重构仍在持续，另一方面市场对美国财政可持续性担忧仍在加剧，去美元化进程将持续推进，全球央行增持黄金储备的趋势延续。白银、铂金、钯金兼具金融与工业双重属性，整体跟随贵金属板块运行，向上弹性打开依赖工业需求的配合。
原油：昨夜SC夜盘下跌3.04%，收报约602.8元/桶，主要受美伊和谈释放积极信号、地缘风险溢价快速消退带动，外盘WTI及布伦特同步重挫逾5%，内盘跟跌。短期看，霍尔木兹海峡通航预期回升削弱供应担忧，多头集中止盈令盘面承压，今日预计偏弱震荡，SC主力下方关注590—595元/桶支撑，上方610元/桶承压。中期而言，OPEC+维持低幅减产、美国原油库存持续去化及北半球夏季出行旺季临近，供需仍偏紧，不建议过度追空。操作上短线逢高偏空对待，关注美伊协议细节、EIA库存及美元走势。
焦煤：昨日夜盘双焦盘面继续高开，焦煤总持仓连续下降。上周五突发的供应扰动事故将在短期极大提振盘面情绪，并且会引发后市安全限产驱严导致的供应收紧预期，预计短期盘面走势偏强。当前焦化厂与钢厂的利润均高于去年同期水平，能为焦煤需求提供支撑，但随着终端正式步入需求淡季，高炉铁水产量维持高位势必导致钢材库存累积，进而压制整体黑色系商品估值。后市重点关注矿山复产速度、铁水产量拐点、以及地缘政局动向。
一、当日主要新闻关注
中国外交部就美伊谈判表态。外交部发言人毛宁25日表示，中方始终认为对话谈判才是正道，武力解决没有出路。对话的大门既然打开就不应当再次关上，应稳住局势缓和势头，坚持政治解决大方向，通过对话协商达成兼顾各方关切的解决方案，尽快重开航道，维护全球产供链稳定畅通，尽快达成全面持久停火。（新华社）伊朗外交部发言人巴加埃同日表示，中国在推动地区停火与谈判进程中发挥了“建设性和积极作用”。
2）国内新闻
国家能源局发布1-4月份全国电力统计数据。截至4月底，全国累计发电装机容量39.9亿千瓦，同比增长14.2%。其中，太阳能发电装机容量12.5亿千瓦，同比增长26.2%；风电装机容量6.6亿千瓦，同比增长22.0%。1-4月份，全国发电设备累计平均利用925小时，比上年同期降低84小时。
3）行业新闻
国家药监局发布《处方药网络零售合规指南》。该指南针对目前网络售药存在的不凭处方售药、处方审核不到位、虚假宣传等问题，对售药商家、售药行为和电商平台提出明确规范要求。指南明确提出“实名购药、配备药师、信息真实、风险预警、未成年人保护”等多项规范销售流程的要求，并严禁AI替代审方。
二、主要品种早盘评论
1）金融
【股指】
股指：美国三大指数上涨，上一交易日股指继续上涨，电子板块领涨，石油石化板块领跌，市场成交额3.23万亿元。资金方面，5月22日融资余额增加29.41亿元至28782.21亿元。A股半导体、AI 算力、存储芯片等硬科技赛道爆发，有色金属同步走强，资金聚焦高景气硬科技与资源龙头。我们认为本轮科技的上涨并不仅仅是对未来持续向好预期带来的估值驱动，同时有强劲业绩上涨带来的基本面支撑。当前龙头企业营收与利润保持高增，产业落地节奏不断加快，全球算力资本开支、AI商业化应用逐步落地，真实需求持续释放。在业绩持续向好下，科技股估值有望得到重塑，短期回调更多是流动性扰动与情绪释放，中长期成长逻辑未发生根本改变，技术革新带来的产业红利仍将持续释放。
【国债】
国债：多数上涨。央行公开市场逆回购净投放2570亿元，继续表示全额满足了一级交易商需求，Shibor短端品种集体上行，市场资金面有所收敛。美国和伊朗原则上已就一项可能结束中东战争的协议达成一致，一旦签署，将在30天内全面恢复霍尔木兹海峡航运。美国通胀数据高出市场预期，新任主席就任后偏向收紧缩表思路，加息预期有所升温，美债收益率处于高位。国内1-4月份规模以上工业增加值同比继续保持较快增长；社会消费品零售总额同比增长1.9%；固定资产投资同比下降1.6%，主要受房地产投资回落拖累，一线城市二手房价格环比继续回升，边际上有所改善。一季度货币政策执行报告表示下阶段要继续实施好适度宽松的货币政策，增强政策前瞻性灵活性针对性。在资金面宽松的背景下，预计对国债期货价格仍有支撑。
2）能化
【原油】
原油：昨夜SC夜盘下跌3.04%，收报约602.8元/桶，主要受美伊和谈释放积极信号、地缘风险溢价快速消退带动，外盘WTI及布伦特同步重挫逾5%，内盘跟跌。短期看，霍尔木兹海峡通航预期回升削弱供应担忧，多头集中止盈令盘面承压，今日预计偏弱震荡，SC主力下方关注590—595元/桶支撑，上方610元/桶承压。中期而言，OPEC+维持低幅减产、美国原油库存持续去化及北半球夏季出行旺季临近，供需仍偏紧，不建议过度追空。操作上短线逢高偏空对待，关注美伊协议细节、EIA库存及美元走势。
【甲醇】
甲醇：甲醇夜盘下跌1.38%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在83.52%，环比上升2.38个百分点。本周期内受西北和华东一体化装置开车，华东MTO装置降负影响，导致国内CTO/MTO开工走势分化。截止5月21日，本周国内甲醇整体装置开工负荷为76.96%，环比提升0.92个百分点，较去年同期提升2.45个百分点。沿海出口和刚需提货稳固，整体沿海甲醇库存延续下降。截至5月21日，沿海地区甲醇库存在71.17万吨（目前沿海甲醇库存处于历史中等偏下位置），相比5月14日下降4.05万吨，跌幅为5.38%，同比上升11.29%，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在23.9万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计5月22日至6月7日中国进口船货到港量为31.4万-32万吨。
【橡胶】
天胶：国内外新胶开割推进，胶水产量持续释放，气候仍是关注焦点，预计后续产量将会逐步释放，保税区库存小幅累库，需求端全钢胎开工平稳，近期走势预计仍随气候波动，新胶产出推进与气候扰动博弈，短期走势预计震荡企稳。
【聚烯烃】
聚烯烃：聚烯烃下跌为主。线性LL，中石化平稳，中石油部分下调100。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。中东方向上的美伊谈判延续，目前谈判向着好的方向演进，国际油价回落，对于聚烯烃盘面成本支撑弱化，盘中聚烯烃下跌兑现。聚烯烃供需面角度终端开工率持续下降，标品排产也同步收缩。后市角度，关注装置的实际开工情况与存量库存水平。同时，消费逐步降温的过程中，仍需关注装置夏季检修过程。
【玻璃纯碱】
玻璃纯碱：玻璃期货日盘反弹，夜盘回落。数据方面，上周玻璃生产企业库存6893万重箱，环比增加3万重箱。纯碱期货日盘反弹，夜盘回落，上周纯碱生产企业库存169万吨，环比下降6.14万吨。展望后市，目前玻璃的生产企业库存仍处于高位，未来有待进一步消化。纯碱而言，目前供给端有所反弹，不过纯碱行业利润端处于低位，供需偏宽的格局下中期仍有一定的库存消化压力。短期而言市场聚焦能源成本，对于玻璃纯碱均有所反应，只是现货的供需消化周期较长，合理估值的博弈难以一蹴而就。
【PX】
对二甲苯：夜盘主力合约跌1.21%。现货价格下跌，实货商谈不多，纸货7月在1094/1100商谈，6/7在+5卖盘报价。据CCF，截止5月21日，PX负荷77.9%，周环比-0.9个百分点，开工波动有限，处于历史同期相对高位。PX供需双降，由于下游负荷处于低位及终端步入淡季，对价格有所压制。当前中东局势逐步趋于缓和，在成本和情绪上对价格亦有压制，预计PX价格震荡下行。关注中东局势演变和上下游装置动态。
【PTA】
PTA：夜盘主力合约跌0.10%。现货价格下跌，市场商谈氛围偏淡，现货基差走弱，主港现货在09+80~85附近商谈。华东一套250万吨装置5月24日附近计划外停车，预计7-10天附近。据CCF，截止5月21日，PTA负荷61.4%，环比-6.2个百分点，同比-15.7个百分点，部分装置按计划停车，负荷低位震荡。PTA开工历史低位运行，将进一步去库，但是终端负反馈对价格有压制，绝对价格受成本和中东局势引导，当前中东局势趋于缓和，预计PTA价格震荡趋弱，但加工费有望震荡回升。关注中东局势演变和装置动态。
【乙二醇】
乙二醇：夜盘主力合约涨0.42%。现货下跌，市场商谈一般。现货基差在09合约升水95-105元/吨附近，商谈4550-4560元/吨。6月下期货基差在09合约升水126-130元/吨附近，商谈4581-4585元/吨。据CCF，截止5月21日，乙二醇综合负荷68.55（-1.78）%。其中，油制负荷61.31（-2.04）%，维持相对低位运行；合成气制82.07（-1.30）%，维持历史高位运行。乙二醇国内开工维持高位，终端处于淡季且下游需求偏弱，但是进口受限，使得港口延续去库，近期，中东局势扰动和需求负反馈影响而价格震荡偏弱，预计价格延续震荡回落走势。中长期，预计中东局势逐步缓和，成本回落和进口恢复，将带动乙二醇价格震荡下行。关注中东局势演变和上下游装置动态。
3）金属
【铜】
铜：夜盘铜主力合约收涨0.12%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，冶炼产量虽环比回落，但总体延续高增长。国家统计局数据显示，电力投资稳定；汽车产销负增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。铜价短期可能宽幅区间偏强波动。关注美伊战争、美元、铜冶炼产量和旺季下游需求等变化。
【锌】
锌：夜盘锌主力合约收涨0.38%。锌精矿加工费持续低位，精矿供应阶段性紧张，冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存虽下降但总体高位。基建投资累计增速回升，汽车产销负增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。锌价可能区间偏强波动。建议关注美伊战争、美元、冶炼产量和下游旺季需求等变化。
【铝】
铝：夜盘沪铝下跌0.29%。美伊谈判进展偏向乐观，油价回调，十年期美债收益率回到4.5%之下，宏观情绪边际改善，但对于铝价来说，霍尔木兹海峡的通行和冲突的缓和同时也意味着海湾地区电解铝供给缺口的逐渐收窄，难以从单一方面去判断影响。国内铝锭社库为141.1万吨，环比下降0.1万吨，铝材出口放量的带动下或有望逐渐进入去库周期中。目前美以伊冲突带来的中东电解铝停产减产风险事件未有新的发生，供给端可博弈的叙事有限，但海外供给缺口和历史低库存为伦铝提供下方支撑，铝价深调风险有限，延续震荡格局，后续国内需求端或逐渐成为市场的主要驱动因素，关注后续国内去库进展及铝材出口情况。
【贵金属】
贵金属：贵金属小幅反弹。周末美伊谈判出现进展，市场风险偏好回升，贵金属企稳回升。此前由于美国4月CPI和PPI数据超预期上行，叠加美国就业市场保持韧性，市场定价加息可能性，流动性收紧预期推动美债利率大幅上行，10年期实际利率同步走高，抬升贵金属持有成本。美联储短期内大概率延续谨慎观望态度，但美国就业市场仍有隐忧，油价持续高位将对经济造成冲击。随着地缘局势逐步缓和，降息预期仍有修复回归空间。中长期维度看，贵金属价格中枢具备持续上行基础：一方面地缘政治风险中枢抬升，全球政治经济秩序重构仍在持续，另一方面市场对美国财政可持续性担忧仍在加剧，去美元化进程将持续推进，全球央行增持黄金储备的趋势延续。白银、铂金、钯金兼具金融与工业双重属性，整体跟随贵金属板块运行，向上弹性打开依赖工业需求的配合。
【双焦】
双焦：昨日夜盘双焦盘面继续高开，焦煤总持仓连续下降。上周五突发的供应扰动事故将在短期极大提振盘面情绪，并且会引发后市安全限产驱严导致的供应收紧预期，预计短期盘面走势偏强。当前焦化厂与钢厂的利润均高于去年同期水平，能为焦煤需求提供支撑，但随着终端正式步入需求淡季，高炉铁水产量维持高位势必导致钢材库存累积，进而压制整体黑色系商品估值。后市重点关注矿山复产速度、铁水产量拐点、以及地缘政局动向。
4）农产品
【蛋白粕】
蛋白粕：夜盘豆菜粕偏弱震荡，根据USDA作物生长报告显示截至5月17日当周，美国大豆种植率为67%，略高于市场预期及去年同期，出苗率为32%，与去年同期持平。出口检验方面，当周美豆出口检验量为48.39万吨，其中对华检验20.34万吨，占比42%。南美丰产压力持续同时美国中西部种植区天气总体有利，整体压制美豆期价表现。国内方面，巴西大豆供应压力正在集中兑现，短期价格预计仍将受到供应宽松压制。
【油脂】
油脂：夜盘豆菜油偏弱运行，棕榈油震荡收涨。印度尼西亚正筹备宣布成立一个新的与国家挂钩的出口机构，该机构将集中管理针对包括煤炭、棕榈油和矿产在内的选定大宗商品的出口业务。这引发了市场对于棕榈油潜在定价控制问题的担忧。并且印尼总统还表示，将加快通过棕榈油生产柴油燃料的步伐，提振棕榈油价格预期。此外欧盟新季菜籽因开花期遭遇晚霜冻以及干旱导致的单产下调，引发市场低于欧盟菜籽减产预期加强，多重因素影响油脂价格有支撑，但因中东局势有所缓和原油明显回落，拖累油脂板块表现。
【白糖】
白糖：郑糖隔夜震荡运行。国际油价较高叠加主产国巴西新榨季开始，预计巴西制糖比将继续下调。不过国际糖价受近期油价大跌影响有所下调，预计下跌空间有限。国内方面，本榨季超预期增产拖累糖价。国际糖价维持震荡走势，预计国内糖价维持震荡。
【棉花】
棉花：郑棉主力隔夜延续震荡运行。中长期来看，新年度减产预期对盘面有所支撑，消费增加，叠加去年结转库存处于低位，预计本年度供应较为紧张。与此同时，考虑到政策端对种植面积预期有所调控，关注抛储情况。短期来看，国内纺企、织厂原料去库，不过考虑到市场情绪有所降温，叠加目前价格较高，补库多谨慎。预计短期郑棉维持震荡走势。
【生猪】
生猪：全国生猪均价9.68元/kg，较昨日上涨0.03元，南北走势分化明显。广东猪价大涨0.12元至10.38元/kg，持续领涨全国，两广市场对大体重猪源存在溢价需求；河南同步反弹0.01元至10.07元/kg，主销区需求回暖及标肥价差套利空间支撑价格走强。北方标肥价差维持在0.1-0.4元/斤，利于大猪消化；南方价差扩大至0.3-0.6元/斤，刺激养户压栏增重。供应端出栏节奏正常，屠企收购顺畅但压价意愿仍在。短期受区域供需差异影响，行情涨跌互现，预计整体维持窄幅震荡调整。随着端午临近，终端消费或有增量，关注月底养殖端出栏节奏及节日备货情况。
5）航运指数
【集运欧线】
集运欧线：EC下跌1.53%。现货逐步进入旺季周期中。参考往年季节性，5月通常为旺季初期，6月正式进入货量爆发期，货量和运价同步处于上行周期之中，旺季尾声通常在7月中下旬，去年马士基报价在7月初见顶持稳，7月底8月初进入下行期。目前第22周大柜均价在3000美元左右，第23周大柜均价加速上涨至3900美元，06合约已接近4500美元的大柜水平，关注07合约对于旺季中后期的反映。
