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摘要：
由历史的数据可以看出，美元与铜价存在着明显的负相关性，疲弱的美元将中长期支持铜价。
南美受疫情影响，精矿供应依旧紧张。有媒体报道，在12月中旬达成年度59.5美元/吨长单加工费后，今年一季度铜精矿加工费为53美元/吨，而目前现货加工费仅为40美元/吨，较去年年底进一步下降。
对铜冶炼的卫星监控数据显示，由于疫情出台的限制措施，全球1月铜冶炼开工率下降，欧洲和北美首当其冲。卫星服务公司Savant数据显示，最大的生产国中国也出现下滑。
LME铜库存目前降至7.57万吨，与去年低点持平，再次低点是2005年，当时是中国基建高速增长的时代。LME库存大幅下滑后，现货升水明显走强，目前已达到37.25美元/吨，意味着现货出现紧张。
随全球疫苗的大面积接种，感染人数已明显下降，市场预计铜需求将逐步摆脱疫情影响，尤其是西方国家的需求将明显恢复。
一、美元持续疲弱
春节前，美国国会两院通过了旨在推动拜登1.9万亿美元财政刺激计划的预算和解法案。市场普遍认为，美国1.9万亿美元财政刺激计划将大概率通过，落地的时间点或在3月份。美国连续出台对冲经济下滑的政策使得美元持续疲弱。由历史的数据可以看出，美元与铜价存在着明显的负相关性，疲弱的美元将中长期支持铜价。
图1. 美元指数与铜价（美元/吨）
资料来源：Wind，申万期货研究所
二、铜精矿供应持续紧张
南美受疫情影响，精矿供应依旧紧张。有媒体报道，在12月中旬达成年度59.5美元/吨长单加工费后，今年一季度铜精矿加工费为53美元/吨，而目前现货加工费仅为40美元/吨，较去年年底进一步下降。图2. 国内进口铜精矿加工费（美元/吨）
资料来源：Wind，申万期货研究所
三、卫星数据显示中国冶炼开工率下降
据报道，对铜冶炼的卫星监控数据显示，由于疫情出台的限制措施，全球1月铜冶炼开工率下降，欧洲和北美首当其冲。卫星服务公司Savant数据显示，最大的生产国中国也出现下滑。专注于地理空间数据的Earth-i对占全球产量80%至90%的100多家冶炼厂进行跟踪。该公司向基金经理、交易员和矿商出售数据，并每月免费发布全球铜冶炼厂活动指数。其1月份全球离散度指数从上月的55.2降至46.5。根据Savant的离散指数，50的数值表明冶炼厂的运营处于过去12个月的平均水平。欧洲1月指数从前一个月的59.9降至41.3，而北美依然低迷，从12月份的33.6降至33.2。全球最大的精炼铜生产国中国1月的指数从55.5降至50.3。图3. SAVANT铜冶炼卫星监控数据（%）
资料来源：SMM，申万期货研究所
四、LME库存处于历史低位
LME铜库存目前降至7.57万吨，与去年低点持平，再次低点是2005年，当时是中国基建高速增长的时代。
LME库存大幅下滑后，现货升水明显走强，目前已达到37.25美元/吨，意味着现货出现紧张。
图4. LME铜库存与现货升水（吨，美元/吨）
资料来源：Wind，申万期货研究所
五、市场预期需求向好
2020年由于疫情影响，中国大幅增加了电源投资，电源投资增速同比增加近30%，使得国内铜下游需求增速与2019年基本持平。由环比来看，国内下游回升明显，几乎收复了疫情对需求的影响。
资料来源：Wind，申万期货研究所
今年春节假期由于疫情影响，各地鼓励员工留在当地，部分下游需求企业假期时间短于往年，主要集中在出口相关的家电、电子行业、服装箱包以及水暖行业。即漆包线、铜管、铜板带和铜棒等行业。放假较长的主要集中在家装建筑、电网相关的行业，即电解铜杆、电线电缆等行业。
六、小结
由宏观面来看，疲弱的美元以及中国宏观经济持续向好，将明显有助于铜价。紧张的精矿供应、冶炼开工下降以及低迷的库存量，使得供应端出现紧张。中国春节假期下游开工早于往年，以及疫苗大面积接种使得全球感染人数下降，也有助于铜价。
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