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报告日期：2025年11月26日 申银万国期货研究所
首席点评：企业信心不减
国务院新闻办公室将于11月27日上午10时举行国务院政策例行吹风会，请工信部、国家发改委、商务部、文化和旅游部、市场监管总局有关负责人介绍增强消费品供需适配性进一步促进消费政策措施有关情况，并答记者问。据商务部，1-10月，我国全行业对外直接投资1443.4亿美元，同比增长6.2%；对外承包工程业务新签合同额2107亿美元, 同比增长18.6%。今年以来A股累计回购金额已超1300亿元，创出历史第二高水平。回购显著提振了上市公司的股价表现，年内实施回购且股价翻倍的公司超过百家。医药生物行业已回购金额居首，达到143.49亿元，电力设备、电子、家电、机械设备等行业回购金额均超百亿元。
重点品种：股指、油脂、橡胶
股指：美国三大指数上涨，上一交易日股指继续反弹，通信和传媒板块领涨，国防军工和交通运输板块领跌，市场成交额1.83万亿元。资金方面，11月24日融资余额减少28.80亿元至24422.98亿元。十五五规划仍然聚焦科技自立，预计科技板块是长期方向。11月以来“权重走强、成长走弱”主要是短线交易节奏、事件扰动与资金防御需求共同作用的结果。若后续海外科技业绩落地、小盘股完成补跌，市场风格有望重新趋于均衡；但在政策与流动性信号进一步明朗前，大盘价值仍可能阶段性占优。临近年底，资金相对谨慎，市场风格相较三季度也更为均衡。我们认为在经济压力依然较大的情况下相关增量政策仍有望积极出台，长牛慢牛有望持续。
油脂：夜盘油脂偏弱运行。棕榈油产地库存继续累积，并且根据高频数据显示，AmSpec预计马来西亚11月1-25日棕榈油出口量环比减少16.4%，因此预计12月马棕库存才能出现拐点。但=由于澳籽即将到港叠加近期抛储频繁，菜籽原料供应有所增加使得菜油价格承压。消息方面，美国能源部将撤销清洁能源示范办公室以及能源效率和可再生能源办公室，生柴需求预期大幅减弱，拖累油脂表现，预计短期油脂偏弱调整为主。
橡胶：周二天胶走势下滑，海外产区随着割胶逐步推进，供应持续释放，后期供应压力或逐步显现，国内产区将逐步过渡至停割季，供应端弹性减弱，原料胶价格相对坚挺。需求端支撑相对有限。东南亚仍处于产胶旺季，持续降雨或恶劣天气仍有可能影响割胶，从而支撑原料价格。预计胶价走势震荡调整。
一、当日主要新闻关注
1）国际新闻
美国总统特朗普表示，乌克兰与俄罗斯的和平协议已“非常接近达成”，但欧洲领导人对此表示怀疑。据媒体消息，一位美国官员透露，乌克兰代表团已就潜在和平协议条款同美国达成一致。该美方官员表示，虽然还剩部分细节有待磋商，但乌方已同意和平协议。
2）国内新闻
在11月25日外交部例行记者会上，有记者提问称，根据中方发布的消息，24日晚中美元首通了电话，中方如何评价这次通话的成果？对此，发言人毛宁表示，特朗普总统第二任期以来，中美元首保持着经常性的交往。据了解，此次通话是美方发起的，通话的氛围是积极的、友好的、建设性的。两国元首就共同关心的问题进行沟通，对中美关系稳定发展十分重要。
3）行业新闻
国家航天局印发《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》。行动计划指出，设立国家商业航天发展基金，鼓励地方政府、金融机构、社会资本联合成立投资平台，引导资本坚持做长期投资、战略投资、价值投资。
二、外盘每日收益情况
三、主要品种早盘评论
1）金融
【股指】
股指：美国三大指数上涨，上一交易日股指继续反弹，通信和传媒板块领涨，国防军工和交通运输板块领跌，市场成交额1.83万亿元。资金方面，11月24日融资余额减少28.80亿元至24422.98亿元。十五五规划仍然聚焦科技自立，预计科技板块是长期方向。11月以来“权重走强、成长走弱”主要是短线交易节奏、事件扰动与资金防御需求共同作用的结果。若后续海外科技业绩落地、小盘股完成补跌，市场风格有望重新趋于均衡；但在政策与流动性信号进一步明朗前，大盘价值仍可能阶段性占优。临近年底，资金相对谨慎，市场风格相较三季度也更为均衡。我们认为在经济压力依然较大的情况下相关增量政策仍有望积极出台，长牛慢牛有望持续。
【国债】
国债：小幅下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.819%。央行加大公开市场操作力度，单日净回笼1054亿元，开展1万亿元MLF操作，当月净投放1000亿元，为连续第9个月加量续作，Shibor短端品种多数下行，市场资金面保持宽松。美国9月PPI环比增0.3%，能源成本推动通胀抬头，核心PPI环比增速0.1%低于预期，多位美联储官员释放降息信号，美债收益率继续回落。10月份居民、企业存款继续流向收益更高的非银领域，工业生产、消费同比增速放缓，投资降幅扩大，主要受房地产拖累，商品房销售降幅扩大，二手房价格环比继续回落，仍处于调整过程中。当前经济基本面数据偏弱，央行表示将继续坚持支持性的货币政策立场，预计市场流动性将保持合理充裕，对国债期货价格具有一定的支撑，当前主力合约已经移仓至2603月份，建议做好移仓规划。
2）能化
【原油】
原油：美国对俄石油公司和卢克石油公司的贸易制裁生效；而卢克石油公司则必须在12月13日之前卖掉其庞大的国际资产组合。乌克兰总统办公室宣布，总统泽连斯基已正式收到美方提交的俄乌冲突和平计划草案。据悉，泽连斯基预计近日将与特朗普总统通电话，就现有外交可能性及实现和平的核心要素展开详细磋商。美联储10月份政策会议纪要显示，美联储决策层在上月降息时存在分歧。尽管政策制定者警告降息可能影响抑制通胀的努力，即过去四年半来美国通胀率持续高于2%的控制目标，但最终仍决定下调利率。整体向下趋势难改。
【甲醇】
甲醇：国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在87.02%，环比上升0.22个百分点。本周期内，受沿海MTO企业提负影响，导致国内CTO/MTO开工整体上升。截止11月20日，国内甲醇整体装置开工负荷为76.25%，环比下降0.29个百分点，较去年同期提升1.54个百分点。下游买盘和跨区域现货买盘增多，江苏市场公共罐区提货量增多，另外周度进口船货实际卸货总量环比缩减，沿海甲醇库存稳中下降。截至11月20日，沿海地区甲醇库存在160.85万吨（目前沿海甲醇库存处于历史高位），相比11月13日下降6.55万吨，跌幅为3.91%，同比上涨32.88%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在89.6万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计11月21日至12月7日中国进口船货到港量为107.67万-108万吨。短期甲醇震荡偏弱。
【橡胶】
橡胶：周二天胶走势下滑，海外产区随着割胶逐步推进，供应持续释放，后期供应压力或逐步显现，国内产区将逐步过渡至停割季，供应端弹性减弱，原料胶价格相对坚挺。需求端支撑相对有限。东南亚仍处于产胶旺季，持续降雨或恶劣天气仍有可能影响割胶，从而支撑原料价格。预计胶价走势震荡调整。
【聚烯烃】
聚烯烃：聚烯烃期货重回弱势。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。基本面角度，下游需求端总体开工率处于高位，需求稳步释放。不过市场情绪层面依然受到原油以及商品整体弱势的影响。短期而言，聚烯烃自身估值处于低位，后市或仍然延续低位震荡态势。
【玻璃纯碱】
玻璃纯碱：玻璃期货整理运行。数据方面，上周玻璃生产企业库存6005万重箱，环比增加43万重箱。纯碱期货回落为主。数据层面，上周纯碱生产企业库存147.7万吨，环比下降6.4万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，市场依然比较谨慎。短期玻璃在供给端的调节效果需要时间。对于纯碱而言供需消化的压力增加，后市仍需关注开工的潜在变化。短期盘面角度，本周的反弹给了现货消化的空间，移仓也在稳步进行。盘面交易的视点开始向5月转移。
3）金属
【铜】
铜：夜盘铜价收低。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。
【锌】
锌：夜盘锌价收低。锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，但冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电产量负增长；地产持续疲弱。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。
4）黑色
【双焦】
昨日夜盘双焦盘面走势较弱、且焦煤总持仓环比基本持平。上周样本矿山精煤产量环比基本持平，蒙煤通关量快速回升、已高于去年同期水平，供应端有所恢复，并且发改委官方发文提及要稳定供暖季的能源生产与运输、保供稳价预期盖过核查超产，需求端上周钢联数据显示，五大材产量环比有所增加、增量主要由建材贡献，整体库存环比明显下降、螺纹去库幅度最大，整体表需环比改善，目前铁水产量下降的预期依旧存在，判断短期盘面走势有所回调，关注后市焦煤供应变化、钢材去库速度、以及铁水产量走势。
5）农产品
【蛋白粕】
蛋白粕：夜盘豆粕震荡收涨，菜粕小幅收跌。根据CONAB数据截至11月22日当周，巴西大豆播种率为78%，上周为69%，去年同期为83.3%，五年均值为75.8%，近期巴西大豆播种进度有所加快。然而美豆出口节奏慢拖累美豆期价表现。截至11月20日当周，美豆出口检验量为79.9万吨，其中对中国大陆检验量为零，去年同期为211.98万吨，全年度累计检验量较去年同期下降约44%。国内豆粕仍维持宽松格局，库存处于高位，预计连粕短期窄幅震荡为主。
【油脂】
油脂：夜盘油脂偏弱运行。棕榈油产地库存继续累积，并且根据高频数据显示，AmSpec预计马来西亚11月1-25日棕榈油出口量环比减少16.4%，因此预计12月马棕库存才能出现拐点。但=由于澳籽即将到港叠加近期抛储频繁，菜籽原料供应有所增加使得菜油价格承压。消息方面，美国能源部将撤销清洁能源示范办公室以及能源效率和可再生能源办公室，生柴需求预期大幅减弱，拖累油脂表现，预计短期油脂偏弱调整为主。
【白糖】
白糖：郑糖主力有所回暖，整体仍偏弱。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。预计原糖短期下跌空间有限、维持震荡走势。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。近期正处于旧糖清库阶段，现货价格下跌带动郑糖走弱。叠加10月食糖进口远超市场预期，进一步打压市场情绪，预计短期郑糖或维持偏弱走势。
【棉花】
棉花：郑棉主力维持区间内偏弱运行。当前，新疆籽棉采摘已进入尾声。随着轧花厂皮棉生产成本基本锁定，收购环节对棉价的指引作用逐步减弱，市场关注重心重回基本面供需。进入11月后，下游市场需求乏力态势于内地市场开始显现，坯布端开机开始下滑，部分纱厂开机也有所下降。纺企短期主动补库心态有限。在供给端持续释放压力的背景下，短期或偏弱运行。
6）航运指数
【集运欧线】
集运欧线：EC弱势运行，下跌7.78%。MSK新开舱第50周，至鹿特丹AE1航线大柜报价2200美元，环比调降300美元，持平11月第二周。马士基延续激进定价策略，在它的带头调降下，11月下半月挺价落空，最新其第50周开舱不及预期，在12月第一周开舱高于11月同期大柜150美元的情况下，第二周开舱与11月同期持平，市场对于年底旺季见顶预期升温。尽管由于今年春节偏晚且02合约的交割日在春节假期之前，12月下半月及1月存在春节前的抢运预期，利于02合约估值提升，但目前船司12月下半月和1月运力调控有限，且船司挺价行为并不一致，02合约预计中枢逐渐下移，关注12月下半月船司的挺价情况。
