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报告日期：2026年1月5日 申银万国期货研究所
首席点评： 公募基金销售新规正式落地
美军突袭加拉加斯，抓捕马杜罗夫妇并押往美国，美方宣布将暂时“管理”委内瑞拉并深度介入石油产业。美国当周初请失业金低于预期，强化经济韧性，削弱1月降息概率，推升长端收益率，特朗普明确将于1月择时公布鲍威尔继任人选，称已有心仪人选且未改变。国内2月官方制造业PMI为50.1%，升至扩张区间，经济景气水平总体回升。公募基金销售新规正式落地，放宽了债基赎回费，个人持有债基超过7日、机构持有债基超过30日可免收赎回费，缓解市场对债基流动性、交易属性弱化的担忧。
重点品种：原油、国债
原油： 节日期间油价小幅震荡回落。但收盘期间，美国入侵委内瑞拉对其发动空袭，同时宣称已经抓获委内瑞拉总统马杜罗，并将其带离委内瑞拉。短期委内瑞拉将陷入内乱，袭击发生前其石油出口已经受到美国封锁压制，袭击发生后在美国代理人上台前预计将持续受到更大影响。短期油价受此影响偏多。中期影响在于此前委内瑞拉石油生产主要依赖中国和俄罗斯，美国发动军事打击后预计开始清场，产量将在一定时间内受到影响。长期而言，关注美国代理人在委内瑞拉的掌控力度。不过委内瑞拉产量的退出给了OPEC进一步增产的空间，预计短期上涨后随着OPEC的增产油价将再次回落。
国债： 元旦期间，海外债券收益率普遍上行，10年期美债收益率上行6bp至4.19%，主要是美国当周初请失业金低于预期，强化经济韧性，削弱1月降息概率，推升长端收益率，特朗普明确将于1月择时公布鲍威尔继任人选，称已有心仪人选且未改变。美军突袭加拉加斯，抓捕马杜罗夫妇并押往美国，美方起诉并宣布将暂时“管理”委内瑞拉。2月官方制造业PMI为50.1%，升至扩张区间，经济景气水平总体回升。全国住房城乡建设工作会议表示要着力稳定房地产市场，北京放宽非京籍家庭购房条件、支持多子女家庭住房需求，个人购买不足2年的住房对外销售的，增值税征收率从此前的5%下调至3%，满两年及以上的免征增值税。公募基金销售新规正式落地，放宽了债基赎回费，个人持有债基超过7日、机构持有债基超过30日可免收赎回费，缓解市场对债基流动性、交易属性弱化的担忧。中央政治局和经济工作会议指出要加大逆周期和跨周期调节力度，实施更加积极财政政策，实施适度宽松货币政策，灵活运用降准降息工具，保持流动性充裕，年初出台宽松政策预期较强，对短端国债期货价格具有一定的支撑。
一、当日主要新闻关注
1）国际新闻
美国“闪击”委内瑞拉，委内瑞拉总统马杜罗最早可能于1月5日在纽约曼哈顿的联邦法院出庭受审。中国外交部发言人表示，中方呼吁美方确保马杜罗总统夫妇人身安全，立即释放马杜罗总统和夫人，停止颠覆委内瑞拉政权，通过对话谈判解决问题。尽管美国突袭委内瑞拉并逮捕马杜罗引发地缘政治震动，但全球原油市场已显示出消化冲击的迹象，因该国关键石油设施未受损，且其产量仅占全球供应不足1%。
2）国内新闻
【新年献词 起航2026 赋值你我的“确定性函数”】岁序更替，新元肇启。转眼间，你我再次立于时间坐标的原点。起航2026，答案早已蕴藏其中——凡心有所向，皆素履以往；若输入笃行，则虽远必达！
3）行业新闻
国务院印发《固体废物综合治理行动计划》提出，到2030年，大宗固体废弃物年综合利用量达到45亿吨，主要再生资源年循环利用量达到5.1亿吨。依法依规淘汰落后产能。原则上不再批准建设无自建矿山、无配套尾矿利用处置设施的选矿项目。聚焦工业、城镇、农林等主要产废领域，全链条综合治理。
二、外盘每日收益情况
三、主要品种早盘评论
1）金融
【国债】
国债： 元旦期间，海外债券收益率普遍上行，10年期美债收益率上行6bp至4.19%，主要是美国当周初请失业金低于预期，强化经济韧性，削弱1月降息概率，推升长端收益率，特朗普明确将于1月择时公布鲍威尔继任人选，称已有心仪人选且未改变。美军突袭加拉加斯，抓捕马杜罗夫妇并押往美国，美方起诉并宣布将暂时“管理”委内瑞拉。2月官方制造业PMI为50.1%，升至扩张区间，经济景气水平总体回升。全国住房城乡建设工作会议表示要着力稳定房地产市场，北京放宽非京籍家庭购房条件、支持多子女家庭住房需求，个人购买不足2年的住房对外销售的，增值税征收率从此前的5%下调至3%，满两年及以上的免征增值税。公募基金销售新规正式落地，放宽了债基赎回费，个人持有债基超过7日、机构持有债基超过30日可免收赎回费，缓解市场对债基流动性、交易属性弱化的担忧。中央政治局和经济工作会议指出要加大逆周期和跨周期调节力度，实施更加积极财政政策，实施适度宽松货币政策，灵活运用降准降息工具，保持流动性充裕，年初出台宽松政策预期较强，对短端国债期货价格具有一定的支撑。
2）能化
【原油】
原油：节日期间油价小幅震荡回落。但收盘期间，美国入侵委内瑞拉对其发动空袭，同时宣称已经抓获委内瑞拉总统马杜罗，并将其带离委内瑞拉。短期委内瑞拉将陷入内乱，袭击发生前其石油出口已经受到美国封锁压制，袭击发生后在美国代理人上台前预计将持续受到更大影响。短期油价受此影响偏多。中期影响在于此前委内瑞拉石油生产主要依赖中国和俄罗斯，美国发动军事打击后预计开始清场，产量将在一定时间内受到影响。长期而言，关注美国代理人在委内瑞拉的掌控力度。不过委内瑞拉产量的退出给了OPEC进一步增产的空间，预计短期上涨后随着OPEC的增产油价将再次回落。
【甲醇】
甲醇：国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在85.66%，环比下降0.34个百分点。本周期内，受华东MTO企业降负影响，导致国内CTO/MTO开工整体下降。截止12月25日，国内甲醇整体装置开工负荷为77.99%，环比提升0.36个百分点，较去年同期提升4.03个百分点。进口甲醇船货实际卸货总量达到61.06万吨，环比同期宽幅上涨39.13万吨，涨幅达到178.43%，因此沿海甲醇库存宽幅上升。截至12月25日，沿海地区甲醇库存在146.3万吨（目前沿海甲醇库存处于历史中高位置），相比12月18日上升14.45万吨，升幅为10.96%，同比上涨39.67%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在74.9万吨附近。据卓创资讯不完全统计，12月26日至2026年1月11日中国进口船货到港量为95.09万-96万吨。短期甲醇震荡偏弱。
【天胶】
天胶：元旦假期天然橡胶国内产区基本处于停割状态。泰国产区天气正常，新胶产出增长，泰国东北部预计1月份将陆续停割。去年下半年以来，青岛地区库存缓慢去库，但四季度重新累库，12月底，库存回升至全年高点。RU期货仓单去年大量出库，目前仓单仍处于偏低位置。轮胎开工方面，12月仍保持相对稳定，全钢胎基本与去年同期持平。短期供应端弹性减弱，原料胶价格相对坚挺。需求端支撑全钢胎开工平稳。预计短期胶价走势偏强。
【聚烯烃】
聚烯烃：节前聚烯烃期货延续反弹趋势。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。基本面角度，下游需求端总体开工率似乎见到高位，需求稳步释放。长假期间国际原油震荡略降，成本支撑保持低水平。聚烯烃自身暂时低位止跌，后续或横盘整理运营。
【玻璃纯碱】
玻璃纯碱：节前玻璃期货整理运行。数据方面，节前玻璃生产企业库存5533万重箱，环比增加33万重箱。纯碱期货整理运行。数据层面，节前纯碱生产企业库存132.9万吨，环比下降5.2万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程。玻璃供给收缩格局下库存消化加快。对于纯碱而言供需消化的仍需时间，后市仍需关注产业开工的潜在变化。此外，重点关注明年房地产产业链在政策支持下的进一步修复。进入1月市场核心焦点在于供给收缩模式下的需求的短期兑现程度。
3）金属
【贵金属】
贵金属：元旦假期黄金白银震荡整理，铂钯下探回升。从宏观面来看，近期公布的经济数据显示美国通胀压力缓解，就业仍然疲软，美联储降息预期强化，全球同步处于降息周期，宽松的流动性环境为贵金属的上涨提供有力支撑。对于黄金而言，美元信用动摇、央行购金等逻辑支撑依然稳固，黄金长期上行趋势有望延续。白银和铂金兼具金融和工业属性，除受到宏观因素驱动外，还受到供需缺口的额外支撑。白银供给持续紧张，矿产供应增量受限，而光伏等工业需求保持稳健增长，受价格上涨刺激，白银投资需求活跃。铂金供应同样面临制约，随着混合动力汽车的普及，铂金的尾气催化剂需求增加，氢能需求成为未来核心增长来源。随着铂金价格的上涨，铂金投资需求也被激活。因此，白银、铂金价格中枢有望依托宏观环境和供需缺口稳步上移。近期贵金属累计涨幅较大，交易所上调保证金，部分资金获利了结，导致贵金属大幅波动，但短期调整不改贵金属长期上行趋势。
【铜】
铜：元旦假期LME铜价下跌30美元。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，冶炼产量虽环比回落，但总体延续高增长。国家统计局数据显示，电力投资稳定；汽车产销正增长；家电产量负增长；地产持续疲弱。矿供应扰动导致全球铜供求预期转向缺口，短期铜价更多受市场情绪影响。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。
【锌】
锌：元旦假期LME锌价收涨14美元。锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电产量负增长；地产持续疲弱。锌供求总体差异不明显，但需要关注目前有色整体市场情绪。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。
【铝】
铝： 假期期间，伦铝自2022年以来首次突破3000美元/吨，上涨0.8%。金银铜涨势暂缓后，铝作为前期跟随品种迎来补涨，预计节后沪铝也将迎来补涨。美国11月数据先后发布，部分美联储官员向市场传递暂停降息的信号，但2026年美联储主席换届或对市场降息预期产生影响，宏观层面可能更多关注点在于就业的衰退风险和后续美联储降息预期的节奏。中短期电解铝供应端未见明显扰动，国内供应面临政策刚性限制，海外面临投产不及预期，需求面由于今年春节相对偏晚，尽管下游开工率出现边际下滑迹象，需求整体尚可，后续需关注随着春节逐渐临近，下游走弱节奏对价格的影响，随着新疆发运好转、在途库存上升，社会库存有所积累，短期关注沪铝补涨的强度和持续性，中长期建议继续保持乐观。
4）黑色
【双焦】
双焦： 节前焦煤盘面呈震荡走势，焦煤总持仓环比大幅下降。从基本面来看，上周五大材产量环比消费增加，整体库存环比继续下降、但降幅有所放缓，整体表需环比基本持平，铁水产量与样本钢厂盈利率环比微幅增加，蒙煤通过维持高位。总体来看，1月的铁水复产、下游节前刚需补库的需求季节性回升能为煤价提供上行动力，但蒙煤的高通关水平将会对盘面形成压制，因此判断短期盘面呈震荡走势。未来重点关注铁水产量变化、以及下游补库节奏。
5）农产品
【蛋白粕】
蛋白粕： 节前连粕震荡运行，元旦假期期间美豆期价偏弱运行。一方面巴西新季大豆播种生长整体进展顺利，巴西大豆丰产预期加强。根据CONAB数据截至12月27日当周巴西大豆种植率为97.9%，去年同期为98.2%，五年均值为96.7%。巴西大豆收割率为0.1%，去年同期为0.1%，五年均值为0.1%。另一方面美豆出口销售数据不及预期，市场仍担忧美豆出口需求。美国25/26年度大豆出口净销售为98.7万吨，前一周为239.6万吨。在南美大豆丰产压力和出口需求疲弱的压制下美豆期价持续下跌。国内方面，传闻海关通关收紧使得市场对供应紧张的预期情绪前期升温推升豆粕价格，但国储持续拍卖以及远期供应充足预计仍会持续施压价格表现。
【油脂】
油脂：节前油脂偏强震荡，元旦假期期间BMD马棕油偏弱震荡，根据高频数据显示马来西亚棕榈油出口数据环比下降，AmSpec预计马来西亚12月1-31日棕榈油出口量环比减少5.2%，马棕油库存压力短期仍较为明显。同时印尼能源与矿产资源部近期发布的26年生物柴油分配方案显示其总量较2025年几乎未见增长，且缩小了PSO适用范围，市场对B50计划的实施进度产生疑虑。豆油受制于丰产预期，价格面临的压力较大，抑制其上方空间；短期油脂基本面改善有限，东南亚棕榈油产地库存压力短期难以明显缓解，预计油脂反弹受限继续维持震荡为主。
【白糖】
白糖：假期原糖主力有所下跌。国际方面，巴西压榨尾声、季节性供应压力有所缓解，原糖预计维持偏弱运行。国内方面，当前南方糖厂陆续开榨，食糖供应季节性增加，供应压力将逐渐显现。进口端，国内收紧糖浆和预拌粉的进口，叠加食糖进口前期点价成本相对偏高，除此以外，国内糖生产成本较高，对盘面有支撑。当前绝对价格已处于偏低水平，近日郑糖主力有企稳回暖迹象，空头平仓盘面有所修复。国内生产成本和巴西配额外加工成本对盘面支撑较强，预计短期白糖或有一定上行空间，但是考虑到季节性供应压力以及增产的大背景下，原糖走弱或拖累郑糖，预计短期维持低位。
【棉花】
棉花：假期美棉震荡偏弱运行。郑糖主力近期走势较强，预计短期仍将维持高位。基本面来看，虽然25/26年度新棉丰产，但是近期棉花销售进度较快，处于历年同期高位。市场有消息称新一年新疆棉花种植面积可能会减少，对棉花价格有所支撑。宏观方面，目前中美关系缓和，中美关税互降对我国纺织品服装出口有乐观预期。近日减产调控对市场情绪影响较大，不过还是要关注实际落地情况。综合来看，市场利多因素支撑棉花价格走势偏强。
6）航运指数
【集运欧线】
集运欧线： 假期期间，MSC开舱1月下半月，大柜报价3140美元，环比提涨300美元，HPL、ONE线上报价环比上半月提涨幅度在500美元左右，大柜报价为3300-3500美元。节前12月30日MSK开舱1月第三周，AE1航线大柜报价2600美元，环比上涨100美元，AE2和AE3大柜报价2725美元，环比涨幅也是100美元，马士基带头挺价，提振市场对于1月中旬挺价预期。目前来看，以当前船司报价，1月第三周大柜均价或将进一步推涨至大柜3000美元左右。由于今年春节相对较晚在2月中旬，货量持续性和船司挺价连续性都表现超出预期，1月中旬运价拐点尚未见到。目前来看，船司在1月控班行为不及12月，随着春节逐渐临近，揽货压力或逐渐增加，同时也需为春节假期期间搭建滚动舱位，运价拐点或逐渐明确，02合约或逐渐进入交割估值逻辑中，04合约由于淡季预期打入较多，或需看到后续运价拐点后会有进一步明确的变化。
