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报告日期：2026年1月23日 申银万国期货研究所
首席点评：坚定的力量，贵金属夜盘刷新高点
北约欧洲盟军最高司令亚力克苏斯·格林克维奇22日在布鲁塞尔举行的发布会上表示，北约近期已重新调整联合行动区域边界，将北极地区所有北欧国家都纳入同一指挥体系，由设在美国弗吉尼亚州诺福克市的北约联合部队司令部统一指挥。1月22日，伊朗伊斯兰议会议长卡利巴夫与土耳其大国民议会议长库尔图尔穆什通电话，讨论双边关系和地区局势。在通话中，卡利巴夫表示，近期的骚乱事件是去年6月“12天战争”的延续，以色列和美国支持恐怖分子在伊朗制造骚乱。“由于安全部队的努力和人民的团结，伊朗所有的城市都已恢复和平”。库尔图尔穆什表示，以色列的行为旨在破坏伊斯兰国家间的团结，他希望伊朗能够保持和平与稳定。近期，伊朗发生骚乱事件，造成民众和执法人员伤亡。连日来，美国总统特朗普多次威胁军事干涉伊朗局势。伊朗总统佩泽希齐扬19日表示，伊朗近期的骚乱事件是美国和以色列一系列阴谋的延续。合成橡胶夜盘收涨6.99%，22:00以来处于“涨停”状态；苯乙烯、20号胶、PTA、橡胶、纯苯、短纤、乙二醇涨2.99%-2.36%。
重点品种：贵金属、原油、橡胶
原油：SC夜盘下跌2.17%。美国总统特朗普在瑞士达沃斯参加世界经济论坛年会时表示，伊朗方面有意与美国接触，并暗示双方可能恢复外交沟通。委内瑞拉局势也有所缓解。据路透社获得的草案显示，委内瑞拉正在推进一项全面的石油法律改革。根据这项改革，外国和本地企业都可以通过新的合同模式独立开发油田，对开采出的石油产品进行商业化处理，并获得销售收益。截止1月16日当周，美国原油日均产量1373.2万桶，比前周日均产量减少2.1万桶，比去年同期日均产量增加25.5万桶。
橡胶：周四天胶走势延续反弹，合成胶涨势明显，带动天胶走强。国内产区停割，泰国东北部预计1月份将陆续停割，南部正值旺季，国内青岛天胶总库存持续累库，短期供应端弹性减弱，原料胶价格相对坚挺。需求端支撑全钢胎开工平稳。短期胶价预计持续偏强。
贵金属：贵金属反弹，国际黄金白银刷新历史新高。此前由于特朗普取消加征关税，TACO交易暂时回归，避险情绪缓和。考虑到特朗普在格陵兰问题上的态度可能还会出现反复，确认TACO可能为时过早。从中长期来看，美元信用动摇、央行购金等贵金属中长期逻辑支撑依然稳固。近期地缘风险事件频繁，叠加美联储主席鲍威尔遭到刑事起诉，严重削弱美元信用，美债抛压加大。波兰央行近日表示已批准一项购买150吨黄金的计划，这将使该国的黄金储备增加到700吨，央行购金继续支撑黄金需求。从流动性来看，经济数据显示美国通胀压力缓解，就业仍然疲软，美联储仍需降息提振经济，宽松的流动性环境为贵金属的上涨提供有力支撑。因此，贵金属长期上行趋势有望延续，短期调整建议逢低布局。
一、当日主要新闻关注
1）国际新闻
美国2025年第三季度GDP终值年化环比增长4.4%，高于4.3%的初值，创下近两年来最快增速。美联储青睐的通胀指标——11月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，环比上涨0.2%，均符合预期。美国上周初请失业金人数20万人，低于预期的21万人。
2）国内新闻
央行将于1月23日开展9000亿元MLF操作。鉴于1月有2000亿元MLF到期，央行本次通过MLF操作净投放7000亿元，为连续11个月加量续作，且较上个月净投放规模1000亿元大幅增加。
3）行业新闻
国家税务总局最新增值税发票数据显示，2025年我国智能设备制造业销售收入同比增长28.1%，其中工业机器人、特殊作业机器人制造分别增长17.4%和42.1%。
二、主要品种早盘评论
1）金融
【股指】
股指：美国三大指数上涨，上一交易日股指继续分化，建筑材料板块领涨，美容护理板块领跌，市场成交额2.72万亿元。资金方面，1月21日融资余额增加115.51亿元至27035.71亿元。2026年以来股市的持续向好，是科技周期共振、政策红利释放、经济复苏向好与海外资金回流四大因素共同作用的结果。当前，市场已逐步从估值扩张主导转向盈利驱动的新阶段。我们预计2026年供给侧改革持续并将推升大宗商品的价格并带动资源型股票上涨。在“十五五”规划的战略指引下，随着各项政策效应的持续释放、经济复苏动能的进一步增强以及海外资金配置中国资产的进程持续推进，股市有望延续震荡上行的态势。
【国债】
国债：小幅下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.829%。央行公开市场逆回购净投放309亿元，1月LPR持稳，Shibor短端品种表现分化，资金面小幅收敛。美国2025年第三季度GDP终值年化环比增长4.4%，高于4.3%的初值，创下近两年来最快增速，特朗普称与北约达成格陵兰协议“框架”、暂不对欧加关税，日债趋于稳定，美债收益率回落。2025年GDP增长目标5%如期达成，12月社零同比增速放缓至0.9%、规上工业增加值同比增5.2%，全年固定资产投资同比降3.8%，主要受房地产开发投资下降拖累，房地产市场仍处于调整中。财政部表示2026年财政赤字和支出总量将保持必要水平，确保总体支出力度只增不减；央行指出2026年要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，今年降准降息还有一定的空间，同事宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，继续完善结构性工具并加大支持力度，国债期货价格有所企稳。
2）能化
【原油】
原油：SC夜盘下跌2.17%。美国总统特朗普在瑞士达沃斯参加世界经济论坛年会时表示，伊朗方面有意与美国接触，并暗示双方可能恢复外交沟通。委内瑞拉局势也有所缓解。据路透社获得的草案显示，委内瑞拉正在推进一项全面的石油法律改革。根据这项改革，外国和本地企业都可以通过新的合同模式独立开发油田，对开采出的石油产品进行商业化处理，并获得销售收益。截止1月16日当周，美国原油日均产量1373.2万桶，比前周日均产量减少2.1万桶，比去年同期日均产量增加25.5万桶。
【甲醇】
甲醇：甲醇夜盘上涨1.46%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在80.19%，环比下降0.56个百分点。本周期内，受东部MTO装置降负影响，导致国内CTO/MTO开工略有下降。截至1月22日，沿海地区甲醇库存在143.47万吨（目前沿海甲醇库存处于历史中高位置），相比1月15日略有上涨0.27万吨，涨幅为0.19%，同比上涨40.79%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在68万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计1月23日至2月8日中国进口船货到港量为53.2万-54万吨。截止1月22日，国内甲醇整体装置开工负荷为77.41%，环比下降0.50个百分点，较去年同期上涨0.28个百分点。
【天胶】
橡胶：周四天胶走势延续反弹，合成胶涨势明显，带动天胶走强。国内产区停割，泰国东北部预计1月份将陆续停割，南部正值旺季，国内青岛天胶总库存持续累库，短期供应端弹性减弱，原料胶价格相对坚挺。需求端支撑全钢胎开工平稳。短期胶价预计持续偏强。
【聚烯烃】
聚烯烃：聚烯烃期货反弹。线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。基本面角度，目前市场聚焦于供给改善的预期，同时宏观传导至商品的力度有所增加。同时，国际原油价格的反弹也在成本端继续支撑化工品。总体而言，目前聚烯烃现货驱动相对有限，市场更多关注宏观因素的驱动节奏。
【玻璃纯碱】
玻璃纯碱：玻璃期货小幅反弹。数据方面，本周玻璃生产企业库存4977万重箱，环比下降9万重箱。纯碱期货小幅反弹，上周纯碱生产企业库存137万吨，环比下降2.8万吨。目前玻璃日融量下降，供需逐步修复。纯碱方面，开工率短期反弹，供需仍有一定的存量消化的压力。后市，市场重点关注房地产产业链在政策支持下的进一步修复。同时也需要关注未来供给端的一些收缩的预期兑现的情况。
3）金属
【贵金属】
贵金属：贵金属反弹，国际黄金白银刷新历史新高。此前由于特朗普取消加征关税，TACO交易暂时回归，避险情绪缓和。考虑到特朗普在格陵兰问题上的态度可能还会出现反复，确认TACO可能为时过早。从中长期来看，美元信用动摇、央行购金等贵金属中长期逻辑支撑依然稳固。近期地缘风险事件频繁，叠加美联储主席鲍威尔遭到刑事起诉，严重削弱美元信用，美债抛压加大。波兰央行近日表示已批准一项购买150吨黄金的计划，这将使该国的黄金储备增加到700吨，央行购金继续支撑黄金需求。从流动性来看，经济数据显示美国通胀压力缓解，就业仍然疲软，美联储仍需降息提振经济，宽松的流动性环境为贵金属的上涨提供有力支撑。因此，贵金属长期上行趋势有望延续，短期调整建议逢低布局。
【铜】
铜：夜盘铜价收低0.43%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，冶炼产量虽环比回落，但总体延续高增长。国家统计局数据显示，电力投资稳定；汽车产销正增长；家电产量负增长；地产持续疲弱。矿供应扰动导致全球铜供求预期转向缺口，乐观情绪释放后，铜价可能阶段性回调。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。
【锌】
锌：夜盘锌价收涨0.53%。锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电产量负增长；地产持续疲弱。锌供求总体差异不明显，在有色整体乐观情绪释放后，锌价可能阶段性回调。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。
【铝】
铝：夜盘沪铝上涨0.21%。当前现货层面上行驱动较为有限，一方面铝价价格高位再加上中原地区环保限产影响尚存，下游接货情绪维持低位，同时下游整体消费氛围趋弱，另一方面价格不断续创新高下，铝厂利润上涨，电解铝开工率高企，社会库存持续累积，随着后续春节的逐渐临近，累库趋势或将持续。尽管短期基本面偏弱，但长期叙事下低库存和供应受限为铝下方提供相对有力的支撑。
【碳酸锂】
碳酸锂：碳酸锂主力合约波动较大，市场关注度较高，谨慎参与。枧下窝地区初步环评已批示，复产仍需时间，终端需求保持强劲。碳酸锂周度产量环比增加70吨至22605吨，其中锂辉石提锂环比增加165吨至14124吨，锂云母产量环比减少20吨至2936吨，盐湖提锂环比减少40吨至3145吨，回收料提锂环比减少35吨至2400吨。2026年1月三元材料产量预计环比下降5%至78180吨；磷酸铁锂产量预计环比下降10%至363400吨；2026年1月三元动力电池产量预计环比下降6.15%至28.7GWh，铁锂动力预计环比下降9.77%至90.01GWh，铁锂储能预计环比增加0.99%至63.15GWh。周度碳酸锂社会库存环比减少263吨至109679吨，出口退税调整、终端需求逻辑强预期、下游正极厂排产上调等方面来看，碳酸锂作为原材料价格的大幅上涨可能会抑制终端需求，短期难以证实。从下游低库存和中长期看多锂价的交易逻辑之下，坚持认为即便跌价大概率仍将出现备货需求和资金的投机需求，因此在需求逻辑没有证伪的前提下，总体表现价格易涨难跌，谨慎摸顶，顺势而为。
4）黑色
【双焦】
双焦：昨日夜盘双焦主力合约呈震荡走势，焦煤总持仓环比基本持平。钢联数据显示，本周五大材产量环比基本持平，但总库存环比增加、增量主要由螺纹贡献，整体表需环比下降，上周铁水产量环比小幅下降，样本钢厂盈利率环比有所增加，下游节前刚需补库的需求季节性回升能为煤价提供支撑，因此判断短期盘面跌幅有限。未来重点关注焦煤供应走势、铁水产量变化、以及下游补库节奏。
【钢材】
钢材：钢价节前震荡为主，宏观氛围近期延续转暖，财政部和人民银行接连召开会议部署 2026 年政策落地事宜，原料端成本支撑继续体现。五大材产量小幅下降，整体钢材供应变动不大，钢厂复产缓步进行。钢材厂库、社库延续下降，但降幅有所趋缓，且钢材表需多有回落，螺纹矛盾整体好于热卷。当前钢材市场供需双弱，且库存降幅有所收窄，钢材成交活跃度有所下降，节前震荡为主。
【铁矿石】
铁矿石：铁矿价格震荡回升，发运小幅回升，主要是巴西发运增长，澳洲及非主流发运均有不同减量。同期国内港口铁矿到货量有所下降，但因压港部分释放，铁矿港口库存仍略有增加。铁精粉产量变动不大，但仍低于去年同期水平。高炉开工率小幅回升，铁水产量基本触底修复，钢厂铁矿库存也继续减少，因进口矿日耗有所下降，钢厂进口矿库销比变动不大。钢厂对铁矿仍将维持按需采购，预计短期矿价延续震荡略偏强运行。
5）农产品
【蛋白粕】
蛋白粕：夜盘豆菜粕偏强震荡。根据CONAB数据截至1月17日，巴西大豆收割率为2.3%，上周为0.6%，去年同期为1.2%，五年均值为3.2%。中美官员积极会谈提振市场对于美豆出口前景的预期，同时美国环保署将很快发布关于生物燃料的最终法规，其中包括小型炼油厂豁免政策。生物燃料政策即将明朗化提振需求预期，近期美豆期价有所回暖。国内方面，近期连粕跟随外盘有所走强，但国内豆粕的高库存以及南美大豆丰产预期持续预计仍会持续施压价格表现。
【油脂】
油脂：夜盘油脂震荡调整，马来西亚1月出口强劲，产量环比下降；叠加马棕下调关税，未来出口预期好转，支撑棕榈油价格。印尼撤销28家公司的许可证，涉及棕榈油种植园，叠加正值减产季，引发市场对产量的担忧，使得近期棕榈油走势偏强。同时即将出台的美国生物燃料政策细节预计也将给豆油提供支撑，预计短期油脂偏强震荡为主。
【白糖】
白糖：郑糖主力隔夜维持低位运行运行，季节性供应压力增加带动市场情绪较为悲观。当前南方糖厂压榨高峰期，食糖供应季节性增加，供应压力逐渐显现。进口端，12月食糖进口超出市场预期、压制盘面。现货端，价格清淡，节前消费暂无好转。在季节性供应压力及增产的大背景下，预计短期维持低位运行。
【棉花】
棉花：郑棉主力隔夜震荡偏强走势。产业下游新疆纺企即期利润、内地纺企即期现金流已压缩至较低水平，不过纺企成品库存压力相对有限，内地纺企开机稳中有降，新疆纺企开机依旧坚挺，郑棉下跌后较多纺企前期锁基差进行点价，纺企对棉花原料刚需支撑仍存。短期来看，减产调控预期已在盘面有所体现，预计盘面短期维持低位震荡运行，可考虑逢低做多机会。
6）航运指数
【集运欧线】
集运欧线：EC上涨0.58%。马士基新开舱2月第一周，至鹿特丹AE1航线大柜报价2000美元，环比下降400美元，AE2和AE3大柜报价2100美元，马士基节前加速降价揽货。考虑到春节逐渐临近，揽货压力也将逐渐增加，同时也需为春节假期期间搭建滚动舱位，节前运价预计进入加速下行通道。由于光伏等产品出口退税政策调整或引发4月1日前相关产品的抢出口，带来淡季货量的相对韧性，再加上2025年3月4月船司曾表价宣涨挺价，市场对于4月运价估值并没有很悲观。参考去年8月9月的抢出口对运价的对冲程度以及抢出口集中大量出货的滞后可能性，再加上最新船期统计1月下半月至节前运力投放仍相对充裕，节前或偏向运行偏弱，关注后续出口抢运情况以及PA、OA联盟的跟降情况。
